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2025-4-3商 品原油: 利多利空因素共存▪ 美国宣布加征关税后，国际能源价格大幅下挫，布伦特油价在两个交易日内下跌10%，主要原因在于国际市场担忧美国关税政策或引发全球经济下行，导致商品需求以及能源消费下降，能源价格承压。▪ 从地缘冲突的角度上看，俄乌冲突逐渐结束的趋势较为确定，但是过程仍较为波折，从目前的谈判进程看，俄乌双方分歧仍较大，通过军事行动增加谈判筹码的方式或仍时有发生，并能阶段性小幅支撑油价表现。此外，从流动性的角度看，当前美联储货币政策调整幅度相对有限。美国经济虽有小幅回落，但软着陆概率较大，发生短时风险事件的概率相对较低。▪ 理论而言，特朗普政府可以通过放松能源监管、结束俄乌冲突、缓和与OPEC+的关系等方式压降油价。不过，从实际执行效果来看年内对油价影响相对可控。鉴于当前宏观经济偏弱与不确定性情绪加剧的趋势，OPEC+部长级会议或难实质上改变上述的原油产量政策的风格和基调。此外，特朗普制裁哈马斯、伊朗、委内瑞拉等国家或组织或引发市场对于地缘政治的恐慌对油价产生一定的抬升作用，整体而言，特朗普压低油价的政策年内对油价影响或相对可控。▪ 我们认为国际油价当前进入底部震荡区间，中枢或位于65-70美元/桶。如后续关税扰动落地，年中至下半年在通胀以及经济基本面等因素的带动下或逐渐缓慢小幅回升。2026年全球原油供需缺口2025年全球原油供需缺口资料来源：EIA (含2月及3月预测)、中信证券65 
