怎样理解2.1

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怎样理解2.1

2025-4-3

2.1以史为鉴，关税政策加剧美国经济衰退风险（1/2）̵ 对比当前特朗普关税政策与1930年关税法案，相似之处在于货币、财政政策均受到诸多限制，增加了经济衰退的风险。̵ 其一，大萧条期间，由于美国依然坚持金本位制度，保持美元/黄金汇率的稳定，美联储的货币宽松政策受此限制出现反复，在1929年11月美国开启快速降息后，又于1931年10月起连续加息200bp，逆势加息使得通缩进一步恶化；对比当下，美国通胀仍有粘性，关税也将继续推升通胀风险，叠加美联储当前采取“后顾式”降息模式，降息节奏可能推后。̵ 其二，1932年胡佛政府迫于民主党压力，为满足国会对赤字率的控制，实施紧财政，将个人所得税最高税率从25%提高到63%，加速经济恶化；对比当下，美国债务压力持续攀升，因此，特朗普政府的财政主张包括“开源”和“节流”两方面，在实际操作中可概括为加征关税、政府裁员、企业减税和扩大支出，这其中，前两者是收缩性政策，后两者是增长性政策。总体目的是试图在不影响经济增长的前提下，降低联邦财政的收支压力。但从目前情况看，特朗普收缩性政策（减支裁员等）推进和落地节奏远远快于增长性政策（减税、扩大基建等），且后者的空间也受限于债务压力。因此，美国衰退的风险也在逐步提升。特朗普关税政策力度超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》高关税政策加剧大萧条时期美国通缩所有进口商品平均关税（%）4月2日关税全部实施后美国平均关税税率（%）应税商品平均关税（%）1828年：《关税法案》（可憎关税法案）70605040302010012817281338193815481158175811913年：《安德伍德关税法案》1934年：《贸易协定法》1947年：《关贸总协定》1930年：《斯穆特-霍利关税法案》2018年：中美贸易摩擦99815091119171913291929153911491749135919591569117917791389198915991100270023102910252021861年：《莫里尔关税法案》396688117881398157811881400350300250200150100500道琼斯工业指数收盘价美国CPI同比（%）（右）美国联邦贴现率（%）（右）柯立芝（共和党）（1923-1929）经济稳定增长股市持续繁荣胡佛（共和党）（1929-1933）企业破产、失业上升贸易保护、经济通缩罗斯福（民主党）（1933-1945）救助银行、放弃金本位大兴基建、复兴工业02911291229132914291529162917291829192910391139123913391439153916391739183919391049114912491349144915491资料来源：Tax Foundation，Budget Lab，平安证券研究所资料来源：Wind，Fred，平安证券研究所24201612840-4-8-1213

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