> 数据图表如何看待证券研究报告2025-7-0证券研究报告18华安研究• 拓展投资价值如何看待泡泡玛特的成长性？1）Labubu同样作为形象IP，是否能成为像Hello Kitty一样，跨越生命周期，成为长青IP？①如上文所述，我们认为Hello Kitty的成功虽离不开其自身的设计，但同样也离不开时代的推波助澜（日本政府下场支持+日本处于经济快速增长阶段），这条路经存在偶然性，也难以被复制（三丽鸥自70s以来也再没有推出过第二个如Hello Kitty一般的长青IP），所以Hello Kitty的长青路径对Labubu来说没有太多借鉴意义；②其次，与Hello Kitty低门槛联名、广泛授权不同，Labubu实现消费者触达的方式目前仍是以泡泡玛特官方推出的手办为主，SKU少。另外泡泡玛特本身线下渠道主要是直营模式，这种商业模式本身就一定程度上限制了Labubu实现跨市场、跨国别的线下消费者触达速度（与此对应的是三丽鸥在除日本的市场外，收入来源绝大部分都是版权收入，在除本国市场外均是轻资产运营）。另一方面，我们也不认同市场拿Labubu和之前爆火的Bearbrick或Kaws作对比，我们认为Labubu大概率会拥有更长的生命周期：①虽然它们爆火的原因存在共性，但从峰值热度来说，Bearbrick或Kaws，甚至三丽鸥近年重新爆火的美乐蒂（My Melody）、库洛米（Kuromi）等一众形象IP与Labubu均没有可比性，即便是Hello Kitty，以及此前爆火的现象级IP艾莎公主（Elsa），其峰值热度也明显弱于Labubu；②Bearbrick或Kaws无论在线上还是线下的渠道，与泡泡玛特均有明显差距，在消费者触达能力上有存在本质差别（截至目前Bearbrick生产商Medicom Toy也仅有6家官方线下门店）；③无论是Bearbrick还是Kaws，官方定价以及二级市场溢价与Labubu差距明显，以Bearbrick S49盲盒为例（高度7cm），不考虑二级市场溢价，官网定价为550元，而Labubu 3.0系列盲盒（17cm）官网定价仅为99元，考虑溢价后，此前Brearbrick常规款二级市场价格一般在上千甚至上万元，属于奢侈品范畴，高门槛很大程度上阻断了其传播性。图表26：主流形象IP google trends index对比bearbrick100jellycatLabubuKuromiMy Melody图表27：Labubu与全球顶级IP google trends index对比100Hello KittyLabubuElsa80604020070/1201/1210/2240/2270/2201/2210/3240/3270/3201/3210/4240/4270/4201/4210/5240/5270/5270/4090/5011/6010/8030/9050/0170/1190/2111/3110/5130/6150/7170/8190/9111/0210/2230/3250/4270/52806040200资料来源：Google Trends，华安证券研究所资料来源：Google Trends，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所华安证券综合其他
