> 数据图表你知道证券研究报告2025-7-0证券研究报告24华安研究• 拓展投资价值大麦娱乐：背靠阿里资源，重新定义IP授权行业的价值标准1）大麦娱乐未来业绩驱动？大麦娱乐由4个业务组成，IP衍生业务将成为支撑其未来业绩增长的主要驱动力。①电影制作宣发+剧集制作（主要是自制剧集卖给优酷）均属于内容制作业务，受优质供给缺失影响，当前市场预期普遍不高，电影票务业务（淘票票）市占率基本稳定，未来需要靠优质内容贡献增量弹性；②大麦：主要为演出类票务业务，其中大型演唱会占主要收入，当前市占率较高，大型演唱会项目覆盖率接近100%，其商业模型取决于艺人意愿排期、场馆利用率（场馆容量*上座率）、票价水平。2023年大盘的高增长市场认为是疫情后报复消费所致，但2024及今年至今演唱会行业都在高基数情况下维持快速增长，我们认为线下观演消费习惯已经根植成消费者的常态化需求，并非一次性脉冲式需求。大麦未来增长驱动：需求侧继续增长+供给侧改善（逐渐引进海外顶尖艺人演出：包括2025年Ed sheeran巡演和kanye west上海/海口演唱会）+潜在业务结构调整（不仅仅做票务代理，也参考live nation转型做前端的内容运营，大麦目前已经积累了虾米音乐、Mailive、当然有戏等五大内容厂牌，2024年公司成功规划筹办了6场莫文蔚“大秀一场”大型演唱会）。图表36：大麦娱乐业务构成（BBG consensus）图表37：国内演唱会大盘数据注：大麦业务收入为截至2023.11月止8个月期间，被委讬运营大麦业务录得的服务费收入以及截至2024.3月止4个月期间，全资收购大麦后录得的全额收入。观演人数(万人）335023501350350200150100500上演票房（亿元）202320242025M1-M62024M1-M6202320242025M1-M62024M1-M6资料来源：Bloomberg，公司公告，华安证券研究所资料来源：灯塔数据，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所华安证券综合其他
