> 数据图表谁能回答证券研究报告2025-7-0证券研究报告33华安研究• 拓展投资价值卡游：核心壁垒是渠道优势，重点关注公司把握热点的能力+库存管理能力1）卡游核心壁垒？渠道为王：与布鲁可相似，IP并非是其核心壁垒（头部IP基本为非独家授权），但公司进入行业很早并注重线下渠道建设，公司已构建起覆盖全国的高密度经销网络。卡游在渠道建设上的核心优势主要体现在三个方面：人员、经销商资源以及长期积累的稳定性。从2019年至2023年，卡游花费四年时间梳理终端网络并形成完善且稳定的销售体系，包括线下兼职推动活动，这种长期积累使现有人员和兼职团队具有较高粘性。该渠道体系的规模和深度对新进入者形成极高门槛，竞对若想建立同等量级的线下渠道，不仅需投入高额资金用于经销商开拓与终端运维，还须具备成熟的区域管理能力及长周期的资源积累，我们认为短期内难以复制。在渠道优势和充分的先发优势下，卡游在我国集换式卡牌类行业一家独大，据卡游招股书统计，2024年卡游市占率高达71.1%，剩余玩家市占率较为分散。图表57 ：卡游部分卡牌展示图表58 ：卡游部分核心IP资料来源：公司公告，华安证券研究所图表59 ：卡游收入构成（按渠道分）资料来源：公司公告，华安证券研究所图表60：卡游收入构成（按产品分）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所华安证券综合其他
