在 PCE-ROCE 体系中，H 股上市险企拟合效果显著好于 A 股。下图展现了 A 股（灰点）和 H 股（红点）上市险企 PCE 与 ROCE 对应关系，其中横轴代表 2024 年 ROCE 水平（同一家公司两地上市 ROCE 保持一致），纵轴代表 PCE 估值水平，图中红色虚线为 H 股样本点拟合的趋势线，显示出 ROCE 与 PCE 之间正相关关系：ROCE 越高，PCE 越高，视觉拟合效果良好，处于 PCE 对应 ROCE 理论值虚线以下的梯形阴影区域中的公司属于被低估。具体来看，友邦保险拥有 H 股上市险企最高的 PCE 为 1.52，同时 2024 年 ROCE 处于较高水平，为 15.0%，直观体现了高盈利能力获得高市场估值的逻辑。其余公司大致分布在一条从右下向左上延伸的“带状”区域内，整体趋势 ROCE 与 PCE 的正相关关系。但是 A 股的相关性较弱，2024 年新华保险 A 和中国人寿 A 的 ROCE 水平较低，但获得了较高的 PCE估值溢价。我们预计主要与投资者结构有关，A 股投资者对纯寿险公司业绩和估值弹性期待较高，尤其是在权益市场趋势性回暖背景下。
