> 数据图表如何看待AH 上市险企PB-ROE 散点图
2025-7-5 在传统 PB-ROE 体系下，A 股与 H 股的公司分布呈现出较明显的离散特征，拟合效果有限。部分高 ROE 公司并未显著获得 PB 倍数的提升，点位分布呈现出较大偏离，难以充分体现盈利能力对估值的驱动作用。我们认为主要有以下两方面原因：1）新准则下，大部分寿险公司均采用了 OCI 选择权，熨平了利率波动对于利润表中净利润的影响，但无法避免净资产的波动，导致 ROE 未充分反映利率的影响。实务中，若寿险公司净资产对利率敏感性较高，则在利率下行期净资产大幅下降，反而有利于提升 ROE 计算结果。典型代表如新华保险（2024 年 ROE 和 ROCE 分别为 26.1%与 0.5%）、中国太平（2024 年 ROE 和 ROCE 分别为 10%与 2.7%）和中国人寿（2024年 ROE 和 ROCE 分别为 21.7%与 9.2%）呈现出利率越低 ROE 反而更高的现象2）。ROE 未体现新业务的成长性，新准则下 NBCSM 仍作为利润表减项，递延确认新业务合同未实现利润，而 ROCE 计算时在分子端予以加回，更好反映当期新业务增长动能。中国平安（2024 年 ROE 和 ROCE分别为 13.9%与 8.2%）两者指标计算结果差异主要系公司作为集团类上市公司，NBCSM 对集团综合权益（CE）的拉动存在“劣势”，叠加近年来公司新业务成长动能趋弱，拉低 ROCE 计算结果。 
