> 数据图表如何看待Robotaxi 平台业务 DCF 模型 Dojo 云计算业务 DCF 模型2025-7-5自动驾驶落地加速，Optimus迭代三代明年量产 1）Robotaxi：已申请佛州湾区等多地区推广，若获批则有望快速加大覆盖奥斯丁运营面积将扩 10倍，副驾安全员为加速落地而非必须。2）FSD：年底部分区域开放无监督，欧中同步推进监管审批参数量将扩10倍，V12后订阅率增长25%。3）共享网络：明年私家车可接入Robotaxi。4）平价小型车：1H25启动生产，受补贴抢装及新产线爬坡拖累，节奏低于原预期，预计2H25量产。5）人形机器人：Optimus 3进展顺利，原型年内发布、明年量产，远期目标年产100万台。6）Dojo：明年扩至10万节点AI5AI6分别2026年2027年底量产，融合车与数据中心芯片设计。汽车周期压力犹存，下调评级至中性及目标价至361美元 公司强调未来几个季度业绩面临压力，汽车短期仍承压。维持盈利预测不变，但考虑汽车周期不确定性，小幅下调汽车估值，用分部加总法（图8），下调至中性评级与目标价361美元。长期仍看好公司AI智能车及AI机器人两大赛道的价值，催化剂有AI日技术发布、自动驾驶运营扩大、人形机器人技术展示等，我们将在公司业务有重大进展或技术突破后重审基本面。风险因素：行业景气度下降马斯克参政。 财务数据 单位：百万美元招商证券(香港)综合其他
