> 数据图表如何解释1.32025-7-21.3经济对比：外部经济环境较12-15年更为复杂，迎“百年未有之大变局”我们认为经济周期对白酒产业的影响显著，当前外部经济环境较12-15年更为复杂，GDP增速、人均可支配收入增速、地产投资增速、社零增速均较12-15年显著下行，当前迎“百年未有之大变局”，具体体现为消费升级动能阶段性放缓，内需消费仍待政策刺激。因此，在该经济背景下，白酒调整期后重回上升通道的难度较12-15年相对更大，但中期来看，在经济增长动能、人均可支配收入提升趋势不变的背景下，白酒的消费水平恢复和提升仍是未来的中长期趋势。图：不同白酒周期的GDP增速变化情况图：不同白酒周期的居民人均可支配收入增速变化中国:GDP:不变价:当季同比（%）中国:居民人均可支配收入:名义同比（%）2520151050-5-1030-100230-200230-300230-400230-500230-600230-700230-800230-900230-010230-110230-210230-310230-410230-510230-610230-710230-810230-910230-020230-120230-220230-320230-420230-5202图：不同白酒周期的房地产投资增速变化情况中国:房地产开发投资完成额:累计同比（%）6050403020100-10-20121086420403020100-10-20-302013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024图：不同白酒周期的社零增速变化情况中国:社会消费品零售总额:当月同比(1-2月合并) （%）20-100220-200220-300220-400220-500220-600220-700220-800220-900220-010220-110220-210220-310220-410220-510220-610220-710220-810220-910220-020220-120220-220220-320220-420220-520210-100210-200210-300210-400210-500210-600210-700210-800210-900210-010210-110210-210210-310210-410210-510210-610210-710210-810210-910210-020210-120210-220210-320210-420210-52027数据来源：WIND，浙商证券研究所浙商证券综合其他
