> 数据图表如何了解2.32025-7-22.3见底指标2：茅台批价触底，预计中秋旺季茅台批价或为本轮调整期低点复盘来看，飞天茅台批价在2014年1月见底，贵州茅台和白酒板块估值亦于2014年1月见底，贵州茅台批价/出厂价与茅台PE/沪深300PE走势呈现强关联性，因此茅台批价触底为行业调整期见底的重要指标。我们认为在中秋国庆飞天供给端较大、但受“禁酒令”影响下需求端承压的背景下，今年中秋国庆季茅台批价或为本轮调整期低点。1）茅台批价作为行业核心风向标，代表着白酒行业的景气度和供需变化，对于白酒股价的整体走势有一定的指示作用，一般来说批价上行阶段股价的表现会更好，而批价回落阶段股价表现则相对较弱。复盘来看：①2012-2014年受需求萎缩+库存压力影响，茅台批价持续下行，散瓶普飞从年初的每瓶1850元腰斩至830元附近，逼近819元的出厂价，许多经销商已不再盈利，同期白酒股价也一路走弱，期间贵州茅台最大下跌幅度达54%。②2016年后，随着地产繁荣催生白酒需求，茅台的金融属性带来溢价，飞天批价再次进入上行通道，截至2019年逐步上涨至2400元+，超过前期高点，同期白酒股价逐步回暖。2）此外，在行业周期见底的背景下，茅台及五粮液这两家头部酒企的动销表现可以作为行业向好的先行指标。复盘来看，在经历2012-2015年调整后，2016年1季度茅台收入恢复17%增长、五粮液收入恢复31%增长，此后在2016年下半年行业迎来显著的业绩修复弹性。我们认为在当前白酒行业的商务用酒场景及礼赠场景均受消费力影响较大的背景下，茅五实际动销的恢复或意味着头部名酒需求的企稳回升，可以作为行业向上的先行指标。图：贵州茅台估值与批价走势关联度一览图：贵州茅台批价/出厂价与茅台PE/沪深300PE走势关联度一览飞天茅台批价（元）飞天茅台出厂价（元）白酒（申万）PE(TTM)茅台PE（TTM）飞天茅台批价/出厂价贵州茅台PE（TTM）/沪深300PE（TTM）3,5003,0002,5002,0001,5001,00050007060504030201004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.001/1/90021/7/90021/1/01021/7/01021/1/11021/7/11021/1/21021/7/21021/1/31021/7/31021/1/41021/7/41021/1/51021/7/51021/1/61021/7/61021/1/71021/7/71021/1/81021/7/81021/1/91021/7/91021/1/02021/7/02021/1/12021/7/12021/1/22021/7/22021/1/32021/7/32021/1/42021/7/42021/1/52021/1/90021/7/90021/1/01021/7/01021/1/11021/7/11021/1/21021/7/21021/1/31021/7/31021/1/41021/7/41021/1/51021/7/51021/1/61021/7/61021/1/71021/7/71021/1/81021/7/81021/1/91021/7/91021/1/02021/7/02021/1/12021/7/12021/1/22021/7/22021/1/32021/7/32021/1/42021/7/42021/1/5202数据来源：WIND，浙商证券研究所15浙商证券综合其他
