> 数据图表你知道3.12025-7-23.1市值底部区间测算方法1：预收款充足下，头部酒企业绩下滑幅度或有限当前白酒板块基本面仍在筑底，但由于股价与预期表现往往领先于基本面，因此我们认为当前白酒板块下行空间有限，具备一定的中期配置价值。我们认为可测算头部酒企的市值底部区间，逆周期下优选报表率先出清、股息率较高、基本面相对较强的酒企。1）谨慎假设下，由于预收款充足，头部酒企业绩下滑幅度或有限。复盘12-15年调整期：①股价/估值分析：调整期带来戴维斯双杀后，估值带动股价上行。②报表层面，白酒行业终端消费最差时点出现在13年上半年，由于滞后因素，报表的压力时点出现在14年上半年，15年白酒行业进入弱复苏期阶段。③公司层面，13年仅顺鑫农业股价实现增长；14年受益于渠道改革、公司改制，洋河股份、老白干酒、古井贡酒等区域酒企涨幅居前；15年泸州老窖、水井坊、五粮液涨幅居前，总体来看，次高端酒业绩波动幅度最大，低端酒拥有超越周期的能力。估值层面，贵州茅台估值与批价走势较为相近，在13H1贵州茅台低于预期跌停后，市场预期已修复到底，估值于14年初见底，后开启向上修复。当前白酒进入深度调整期，谨慎假设下此轮调整周期幅度与12-15年相当，但以茅台为代表的头部酒企在调整期仍能通过调节预收款等因素保持收入业绩的相对稳健，因此我们认为此轮周期下表现较优的头部酒企亦具备调节能力，预收款充足的背景下头部酒企业绩下滑幅度或有限。表：主流白酒企业25Q1合同负债表现一览数据来源：WIND，浙商证券研究所17浙商证券综合其他
