> 数据图表各位网友请教一下截至6月底，本轮社融回升周期中，商品滞后上涨2025-7-0信用周期温和扩张后的“补涨”。我们倾向于认为，本轮商品上涨并非一轮新周期的起点，而是去年 11 月启动的信用扩张叠加供给端预期催化下的“超跌修复”，或者说是“补涨”。之所以认为本轮商品反弹并非新周期起点，一个重要原因在于：本轮信用周期自去年 11月开始温和向上修复，而商品是今年上半年少有的尚未对这一基本面修复进行充分定价的大类资产。从历史经验看，商品价格与信用周期存在同步性，以 2019 年为例，社融同比自年初 10.85%回升至 6 月的 11.19%，南华工业品指数同期从 2090 点上行至 2268 点左右，走势基本同步2022 年也表现出类似特征，伴随上半年社融增速回升，南华工业品指数从 3377 点上涨至 3988 点，基本完成对信用扩张的同步定价。但在当前这轮信用扩张周期中，商品价格的反馈明显滞后。国金证券综合其他
