> 数据图表如何解释2.1 黄金社零：25H1黄金珠宝社零增长高于平均，金价上涨叠加产品升级2025-7-12.1 黄金社零：25H1黄金珠宝社零增长高于平均，金价上涨叠加产品升级◆ 零售市场消费趋弱，但黄金品类逆势增长。国家统计局数据显示，2024年我国社会消费品零售总额增速放缓至3.5%，限额以上单位金银珠宝类零售额同比下降 3.1%至 3300亿元，但绝对值仍稳守 3000亿元以上。2025年1-6 月，我国限额以上单位金银珠宝类零售额累计实现1948 亿元，同比增长 11.3%。单月份来看，1-2/3/4/5/6月金银珠宝类零售额增速分别为+5.4%/+10.6%/+25.3%/+21.8%/+6.1%。◆ 我们认为受益于“金价上涨 + 需求回补 + 产品升级”等多因素影响，25H1黄金珠宝消费需求实现较好增长。1）我们认为金价持续上行，激发“买涨”与保值需求。25 年上半年国际金价从年初 2623美元/盎司最高冲至 3499.45美元/盎司，最高涨幅突破30%；国内珠宝品牌足金饰品价格突破1000元/克。2）春节、情人节是中国金银珠宝消费旺季，推动黄金珠宝消费迎来高峰。中国黄金协会数据，2025年春节期间，全国黄金消费量同比增长13%；五一为传统婚嫁旺季，推动4、5月黄金珠宝类社零实现双位数同增。3）近年来越来越多的黄金品牌与热门IP进行联名合作，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款等，我们认为消费群体将向Z世代等更广泛的消费群体拓展。图 2020-2024年限额以上单位金银珠宝类零售额变化情况图 2025年1-6月限额以上单位金银珠宝类零售额与社零增速对比金银珠宝类零售额（亿元）同比增速3500300025002000150010005000限额以上单位金银珠宝类零售额当月增速社会消费品零售总额当月增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%202020212022202320241-2月3月4月5月6月资料来源：中国黄金珠宝，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所8上海证券能源矿产
