> 数据图表请问一下15-16 年钢铁产量才开始出现显著下降2025-7-6反内卷不只是政策拐点，也可能是牛市上下半场的拐点。牛市上半场金融再通胀主要是剩余流动性的资金及风险偏好驱动，但能否有效转向基本面驱动，重点在于实物通胀的回归。我们 7 月以来外发 4 篇专题报告讨论反内卷并且始终对其高看一线，观点详细阐述为以下 6 点。1、从央地关系看反内卷加速推进。地方有财政底气，中央才有执行魄力。如我们报告犹豫理解共识：16 年供给侧改革三部曲所述，相比价格，地方政府往往对经济总量的关注度更高，因为地方政府掌握土地、金融等资源，可运用行政手段调动各类资源，深度参与经济建设，而在地方政府发展模式导致产能过剩后，中央政府则更需要兼顾考虑价格因素，持续的价格低位可能影响多个部门：居民部门工资收入企业部门盈利能力，尤其国企若出现亏损可能涉及国有资产流失的责任政府部门税收。中央推动供给侧改革也需要综合权衡地方财政的承受能力，这也是 15 年之前化解过剩产能效果不佳的原因之一，即 15 年后经济修复和房地产政策放松带来的地方财政一本账（以税收为主的一般公共预算）和二本账（以土地出让收入为主的政府性基金）收入改善才为反内卷提供底气。当前反内卷加速推进的根基同样是地方财政好转：去年 10 万亿化债及今年上半年土地收入企稳，使政策执行条件优于以往，作为土地出让收入的前瞻指标，土拍成交的拐点领先土地出让收入拐点 2-3 个月，152 全国土地成交总价同比触底-47%，3 个月后 155 地方政府土地出让收入增速触底。本轮土拍于 246 触底-31%，2 个月后 248 地方政府土地出让收入增速触底-25%。今年以来土拍持续回暖，截至 256 全国土地成交总价同比已回升至 8.1%。根据中指研究院发布的全国 TOP100 房地产企业半年度数据，今年上半年重点房企拿地总额同比增长 33.3%。土拍回暖有望带动地方政府土地出让收入进一步改善，缓解财政收入压力。华创证券综合其他
