谁知道甘源食品收入拆分及利润预期

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谁知道甘源食品收入拆分及利润预期

2025-7-1

产品渠道双轮驱动，支撑公司营收稳步向好发展。我们认为甘源本身的产品力足够优秀，当前持续迭代，扩宽产品体系。渠道维度，公司积极拥抱量贩零食店、会员店等新兴渠道，已构建全渠道布局网络，当前直营精耕商超渠道保存量，大力开拓海外市场扩增量。预计 2025-2027 年甘源将实现营收 23.328.032.7 亿元，分别同比3.0%20.4% 16.7%。 1）经销渠道：经销模式作为公司核心渠道，除对接经销商外，还包括量贩零食店、海外市场等新兴渠道。对于量贩零食渠道，甘源丰富产品体系能够契合量贩对性价比、多样化的产品诉求，在量贩自身展店及 SKU 扩张的背景下，预计量贩渠道红利仍将延续。对于会员店，甘源从翡翠豆开始切换直营合作，强化自身渠道力，基于甘源的产品力及多年合作基础，有望支撑后续持续扩品迭代。海外市场，2024 年甘源在越南市场打造出样本标杆，论证海外市场的产品空间及出海可行性，2025 年公司进一步加大市场覆盖度，有望打开远期成长天花板。对于国内传统经销模式，甘源以直营商超引领，提升新品铺市率，加强品牌宣传，有望强化传统渠道运营能力。预计经销模式 2025-2027 年营收分别同比-0.4%21.6%16.0%至 19.223.327.1 亿元。 2）电商渠道：2024 年甘源电商渠道占比 10.6%，已实现传统电商及抖音等短视频电商的全覆盖。相比行业整体 2024 年 13.6%电商占比，甘源的电商模式仍具备充足提升空间，当前在产品体系进一步丰富的背景下，有望以新品打开电商空间，且保障老三样价盘稳定。预计电商模式 2025-2027 年营收分别同比15.0%15.0%20.0%至 2.73.2 3.8 亿元。 3）其他销售模式：公司其他模式收入主要包括商超直营及受托加工（含代工）等。2024年公司推进商超转直营，后续有望提升新品铺市率，并实现精细化运营，考虑到商超转直营节奏，预计 2025 年其他模式将实现高速增长，后续将逐步实现稳健提升趋势。预计其他销售模式 2025-2027 年营收分别同比50.0%15.0%22.0%至 1.21.41.7 亿元。短期净利率承压，长期海外市场及规模效应有望带动盈利提升。从成本、渠道结构、产品体系三方面来看公司利润情况，当前棕榈油价格同比有所提升，结合公司灵活采购及低位锁价等模式调整，预计 2025 年综合成本略有提升。从渠道结构角度来看，公司当前的渠道增长级在量贩、电商、会员店等新兴渠道，渠道共性在于缩短中间运营链路提升运营效率以实现性价比，预计对利润率形成一定压力但海外市场重构产品价值体系，有望形成一定对冲。从产品体系来看，利润核心贡献来源老三样，风味坚果及风味小吃前期毛利率相对偏低，但 2020 年扩充品类丰富度以来，规模效应已带动品类毛利率提升，后续有望进一步提升。费用方面，从 2021 年拓展多渠道布局以来，量贩零食店及会员店等渠道均属低费投模式，2024 年销售费用率相比 2021 年降低 3.4pct 至 12.7%预计 2025 年增加品宣费用投放，短期销售费用率有所提升，但长期费用率降低趋势不变。预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 3.34.45.5 亿元，分别同比-12.9% 35.4%23.0%，净利率分别为 14.1%15.8%16.7%。

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