> 数据图表你知道上半年政府债券发行量超过去五年同期（亿元） 近年来，政府杠杆率上升较快（%）2025-7-62.3 需求端精准托底，避免延缓出清今年以来，政策“稳增长”的思路与 2022-2024 年相比有较大转变：财政支出安排上“轻投资”而“重民生”，但同时又通过“两重”的方式精准托底传统行业需求，本周备受关注的雅鲁藏布江下游电站即是一个典型例子。这种转变的发生或许是因为在 2022-2023年通过高增速的基建投资来“稳增长”之后，工业增加值增速虽然反弹企稳，但也导致本应由于开工率不足、经营亏损而退出市场的企业得到“续命”，最终延缓整个产业的出清进程，从而使得产能利用率进一步降低，且工业企业亏损额占利润总额的比例上行达到历史最高值。今年上半年，政府债券发行量已超过去 5 年同期，一般公共预算支出 14.13万亿元，同比增长 3.4%，其中社会保障和就业、教育、科学技术、节能环保等支出同比增长均超过 5%，与年初的预算方向相符合。往后看，由于政府杠杆率在地方政府“化债”背景下快速上行，与可比国家和经济体相比空间有限，我们预计国内需求端政策仍是“以稳为主”，更大的需求增量来自于海外。国金证券综合其他
