> 数据图表想关注一下2.1 2022年至今，黄金市场边际交易者发生较大的变化2025-7-42.1 2022年至今，黄金市场边际交易者发生较大的变化西方发达国家与新兴市场完全不同，投资的影响力在趋弱甚至失效。西方投资者的需求与金价之间曾经存在的紧密联系——实际利率框架，在2022年之后已经消失不见。在黄金不断新高的局面下，黄金ETF的持有量反而在下降：尽管2024年9月之后，黄金ETF出现一定的净流入，但自2022年4月-2024年7月，ETF黄金净流出量达到730吨左右，持仓量下降了19%。简单根据ETF持仓量进行推导，如果市场还停留在过去的实际利率框架，目前的伦敦金价应该在1600美元/盎司左右。2025年，随着金价继续上行至3000美金以上，黄金ETF开始了净流入，根据世界黄金协会，从2024年12月至2025年4月，全球黄金ETF净流入了超过340吨，同比提升了10.6%，但如果关注美国实际利率，其依然在2%左右徘徊，没有出现下行趋势。这是因为在黄金价格不断新高的局面之下，以往根据实际利率来投资黄金的交易者框架同样出现了动摇，ETF资金买入黄金也成为了金价在2025年4月出现高点的强大助力。图表18：ETF持有量和金价的关系2022年后开始脱节图表19：ETF持仓量依然跟随美国实际利率资料来源：世界黄金协会，Wind，中邮证券研究所资料来源：世界黄金协会，Wind，中邮证券研究所请参阅附注免责声明17中邮证券能源矿产
