> 数据图表咨询下各位3.2 整 车 估 值 ： 2020- 2021 年 ， 制 造 + 服 务 ， 年 度 增 量 + 预 期 存 量 创 造 价 值2025-8-53.2 整 车 估 值 ： 2020- 2021 年 ， 制 造 + 服 务 ， 年 度 增 量 + 预 期 存 量 创 造 价 值u 2020年特斯拉上海工厂开启交付，叠加中美车企在L2+辅助驾驶取得突破，整车销售+软件付费的商业模式初现。L2+辅助驾驶有效分担人类司机驾驶任务，车企预期辅助驾驶成熟度的迭代将逐步提升用户在辅助驾驶方案上的付费意愿，车企有望从整车制造一次性买断付费过渡到硬件销售+软件全生命期付费模式，开辟新的收入模式。相较整车的一次性买断，软件收入依赖保有量和使用率，具有低周期性、可复制性强、0边际成本等优势，估值体系也从基于新品周期的PE估值（15-20倍PE）转向软件公司PS（1.2-1.5倍PS）估值体系。u 基于存量的软件收入预期，2020年整车经历了辅助驾驶带来的首轮重估。2010-2019年整车PE维持在10-15X、PS维持在0.5-0.8X，中值分别为12.7X、0.7X PS。2020-2021年整车PE、PS中枢分别提升至30X、1.1X。图、2020-2021年乘用车（申万）涨跌幅（%）图、2020-2021年乘用车（申万）PS200%160%120%80%40%0%-40%1.81.51.20.90.60.30.02020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11乘用车（申万）涨跌幅（%）乘用车（申万）PS资料来源：特斯拉官网，Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 17国海证券综合其他
