> 数据图表想关注一下3.6 火电：点火价差仍存变数，中期寻求业绩确定增量2025-8-33.6 火电：点火价差仍存变数，中期寻求业绩确定增量n 电量市场主导下跨年维度仍存不确定性，短期或受益于煤电剪刀差，中期容量电价提升或维系确定性• 从盈利模式出发，当前火电收入仍然存在年度调整，成本仍然受到煤价影响。根据当前中长期电力市场交易规则，煤电在年度电量中仍然锁定大比例，预计四大主流火电运营商2025年年度电量占上年发电量比例超过50%，年度长协锁量锁价，同时高比例中长期合约占比为煤电现货套利提供空间。• 复盘火电股价，2022年至今连续三次的上半年上涨行情，本质是寻求业绩增长与确定性。1）现货煤价与龙头火电代表企业华能国际走势相反；2）2023h1、2024h1华能国际涨幅较2025h1更大，背后是对于煤价的下降预期；3）华润电力股价表现更优，系业绩表现与稳定性更优；4）华能国际h股在2025h1比华能国际a股股价表现更优，背后是港股市场的红利资产受到更多资金关注。• 展望下半年与明年，1）2025年煤电剪刀差扩大或维系，业绩持续修复；2）2026年电量电价仍存不确定性，容量电价比例提升与增量机组或提供确定性。图表：2020/10至今华能国际（A）、华润电力、沪深300走势图表：2023年初至今秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价（元/吨）300%250%200%150%100%50%0%-50%31/01/020231/21/020231/2/120231/4/120231/6/120231/8/120231/01/120231/21/120231/2/220231/4/220231/6/220231/8/220231/01/220231/21/220231/2/320231/4/320231/6/320231/8/320231/01/320231/21/320231/2/420231/4/420231/6/420231/8/420231/01/420231/21/420231/2/520231/4/520231/6/5202资料来源：wind，华源证券研究所。注：现货煤价为秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价华能国际华润电力沪深300华源证券公共服务
