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2025-8-401估值是影响白电股价的重要因素 白电是牛长熊短的赛道，中长期收益持续跑赢大市。2015.07.31-2025.07.31十年维度，美的集团、格力电器、海尔智家累计涨幅高达343%、234%、178%，而同期沪深300、上证指数累计涨幅则为-2%、+7%。白电中长期有超额收益。 估值是影响白电股价的重要因素。过去10年白电龙头业绩总体保持稳健增长，而估值的变化影响了股价的波动。我们认为，白电估值的变化主要来自于需求中枢、内销格局变化、外销市场开拓等中长期变量和逻辑变化，而并非始终与当期业绩同向变动。图：股价表现来看，白电行业牛长熊短表：选取2017年来涨跌幅波动30%以上的年份，估值变化明显影响白电股价美的集团2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2024A美的集团格力电器海尔智家海信家电股价涨幅103% -32% 62%74% -24% -28% 44%21Q1-22Q4：宏观经济影响下系统性的需求走弱和估值下杀18Q3-18Q4：阶段性的价格竞争和需求走弱1009080706050403020100资料来源：Wind，浙商证券研究所归母净利润涨幅 18%17%20%12%5%3%14%估值贡献85% -49% 43%61% -28% -31% 29%格力电器股价涨幅归母净利润涨幅估值贡献86%45%41%海尔智家股价涨幅归母净利润涨幅估值贡献2017A94%37%57%2017A2018A2019A2021A2024A-18%17%-35%2018A-25%8%-33%92%-6%97%-36%4%-40%50%11%39%2019A2020A2024A44%10%34%53%8%45%40%13%27%4 
