> 数据图表你知道022025-8-402复盘牛市：14-15年白电基本面持续向下，但估值提前回升 基本面来看：14-15年白电基本面明确向下，15年进入周期底部。空调内销出货增速在2014年2月达到峰值之后持续下行，2015年进入明确的去库存阶段，出货加速下滑，直至16年4月同比降幅方才触底，6月同比增速回正。冰箱则从14-15H1持续负增长，洗衣机不温不火总体持平。业绩角度，2015年格力电器、海尔智家出现了上市以来罕见的业绩负增长，美的集团的扣非归母净利润同比增速从2014年的+143%下降至+15%。 估值来看：全面牛市真正开启后，白电的估值并没有随着基本面情况进一步下行，反而是上升的。牛市前期的温和上涨阶段（2014.3-2014.10），受基本面影响，白电龙头估值回调，美的集团的估值从3月12日的15X回调至11月6日的8.3X，这其中有2014年业绩超预期消化估值的因素，也有边际景气下行的原因，但伴随着真正的全面牛市开启，14年11月开始尽管基本面继续向下，白电的估值也在快速修复，美的集团估值到2015年6月提升至14.6X，格力电器估值从14年10月底的6.3X上升至2015年6月的13.3X。图：全面牛市真正开启后，白电的估值并没有随着基本面情况进一步下行，反而是上升的美的集团海尔智家格力电器上证指数沪深300表：14-15年白电基本面向下，15年处于周期底部空调内销出货增速（%）洗衣机内销出货增速（%）冰箱内销出货增速（%）2520151050资料来源：Wind，产业在线，浙商证券研究所50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%1041/2041/3041/4041/5041/6041/7041/8041/9041/0141/1141/2141/1051/2051/3051/4051/5051/6051/7051/8051/9051/0151/1151/2151/14浙商证券能源矿产
