> 数据图表一起讨论下022025-8-402复盘牛市： 14-15年白电基本面持续向下，但估值提前回升 估值拐点：估值的触底反弹始于美的集团的估值降至和沪深300的估值持平之时，估值回升更多是资金面的因素，不是基本面触底的信号。虽然14年11月开始空调出货量增速已经降至0%左右，但真正的全面下滑尚未开启，基本面难言拐点。但估值对比来看，作为沪深300成分股，美的集团的估值在2014年初明显高于上证指数和沪深300的情况下回调至持平于沪深300，在牛市背景下开始显现性价比，从而带来了估值的回升。 个股维度：牛市背景下白电中也会更偏好成长股，而非稳健绩优生。2015年海尔智家全球化大迈进，5月官宣收购集团海外白电资产，10月开始因为计划收购GEA实施重大资产重组停牌，打开全球化想像空间，因此虽然2015年业绩出现负增长，但估值维度明显跑赢格力和美的。 当然，对基本面景气度的担忧也确实导致市场定价更为谨慎，因此牛市期间白电股的PE-TTM总体低于或持平于沪深300，同时估值的拉升结束得相对更早一些。图：全面牛市真正开启后，白电的PE-TTM并没有随着基本面情况进一步下行，反而是上升的美的集团海尔智家格力电器上证指数沪深300表：14-15年白电基本面向下，15年处于周期底部空调内销出货增速（%）洗衣机内销出货增速（%）冰箱内销出货增速（%）2520151050资料来源：Wind，产业在线，浙商证券研究所50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%1041/2041/3041/4041/5041/6041/7041/8041/9041/0141/1141/2141/1051/2051/3051/4051/5051/6051/7051/8051/9051/0151/1151/2151/15浙商证券能源矿产
