> 数据图表咨询下各位房价与股市调整是财产净收入下滑的主要原因2025-8-4解铃还须系铃人：此前三年股市楼市调整是居民资产负债表萎缩的主因。过去几年居民部门资产负债表收缩的主要原因为财产性收入下行，故当前通过稳定股市楼市以推动居民财产性收入的提升能有效扭转居民部门信心。从数据来看，居民可支配收入同比从 21Q1 高点 13.7%下行至 24Q3 的 5.2%，结构上看主要是财产净收入增速下滑显著，累计同比从 21Q1 的 17.0%降至 24Q3 的 1.2%。而财产净收入增速下滑背后是居民部门总资产中占比最高的两项（住房、股票及股权）价值缩水：70 大中城市新房销售价格同比从 19Q2 高点的 10.8%持续下滑至 24Q3 的-6.1%上证指数收盘价从 21 年高点 3732 点下跌至 24 年 9 月的 2690 点。249 以来随着再通胀牛市的启动以及房价环比的改善，居民财产净收入同比出现明显改善，25Q1 已修复至2.7%，带动居民可支配收入同比回升至 5.5%。去年 926 政治局会议以来居民部门信心得到修复，个人住房贷款余额经历了 23-24 年持续的环比回落后于 24Q4 回正，显示居民部门资产负债表从此前提前还贷重回扩张状态。相比于地产，股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石。我们认为即便不考虑房地产的中长期向好趋势，目前以二手房为主的成交结构也使地产难以继续大幅消耗居民储蓄从而释放乘数效应。根据 CRIC 数据显示 2025 年上半年重点 19 城二手房成交总量达到 93 万套，占一二手房总量的比重接近七成，较去年同期增长 15 个百分点，其中二手房成交占比最高的上海达到 82.3%，北京达到82.2%。随着 A 股新一轮牛市的确立以及赚钱效应的回归，我们判断未来股市将成为居民超额储蓄搬家的承载体，吸引更多的增量资金入市，从而释放三大财富效应：稳定预期、支撑消费、恢复融资功能（详见 25714新高确认牛市全面启动策略周聚焦）。金融时报对此解读，通过“居民财产性收入提升消费能力增强企业融资环境改善供给升级进一步刺激消费”闭环政策设计，资本市场在促进消费中扮演的多层次“加速器”和“稳定器”角色正持续凸显。华创证券综合其他
