> 数据图表如何了解可比公司估值表2025-8-5公司上半年实现归母净利润 4.4 亿元，同比增长 92.5% 公司发布 25 年中报，上半年实现收入归母净利润 20.64.4 亿元，同比增长 4.1%92.5%，扣非归母净利润 2.4 亿元，同比增长 31.7%，其中 Q2 单季度实现收入归母净利润 11.42.7 亿元，同比增长 15.6%249.5%，扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 128.2%。 水泥量增价跌，吨成本同比下降 25H1 公司实现水泥及熟料销量 810.59 万吨，同比增长 10.9%，其中 Q2 单季度实现水泥及熟料销量 439.56 万吨，同比增长 19% ，主要系去年同期公司所处区域连续降雨和蕉岭特大暴雨洪灾导致基数较低。我们测算上半年公司水泥及熟料吨均价 236 元，同比下降 12.6 元，得益于煤炭价格的下降和公司降本增效工作持续见效，吨成本 181 元，同比下降 13.3 元，最终实现吨毛利 55 元，同比小幅上涨 0.6 元。上半年广东地区基建投资房地产投资同比分别2.1%-16.3%，基建投资增速趋缓及地产投资持续下降导致需求短期仍然承压，但在行业积极倡导“反内卷”并加大错峰生产力度下，广东水泥企业经营情况有所改善。上半年公司加强水泥窑协同处置固废项目运营管理，实现固危废处置量 14.67 万吨，同比大幅增长 53.69%，实现环保处置营业收入 0.54 亿元，同比下降 4.50%，主要是受竞争加剧的影响，固危废处置价格下降幅度较大，毛利率 51.53%，仍处于较高水平。 上半年非经收益同比增长 1.51 亿元，净现金丰厚 公司上半年实现毛利率 24.3%，同比小幅提升 0.2pct，其中 Q2 单季度毛利率 27%，同比环比3.46.1pct。25H1 期间费用率 9.5%，同比-0.9pct，其中销售管理研发财务费用率同比分别0.7-1.9-0.20.5pct，其中管理费用率下降主要系人工费用下降所致，最终实现扣非净利率 11.8% ，同比2.5pct。上半年公司投资收益（含浮盈）同比大幅增长，叠加处置关停企业的收益增加，非经常性损益同比增加 1.51 亿元。截至上半年末，公司资产负债率仅 9.1%，较 24 年年末进一步下降 1.94pct，净现金水平高达 47.2亿元，占总市值比重达 47%。 分红回购彰显信心，维持“买入”评级 公司拟以不超过 10000 万元（含）且不少于 5000 万元（含）的自有资金回购股份用于员工持股计划，回购价格不超过 10 元股，按回购金额上限计算，预计回购股份数量约 1000 万股，我们认为有利于健全长效激励机制，彰显发展信心。且公司已承诺 24-26 年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市股东净利润的 70%，每股现金分红金额原则上不低于 0.45 元，对应当前股息率 5.4%，高股息充分彰显投资价值。考虑到上半年公司销量增长较多，上调 25-27 年归母净利润预测至 6.47.07.6 亿元，（前值 5.66.98.1 亿元）参考可比公司，给予 25 年 1X PB，对应目标价10.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。天风证券综合其他
