> 数据图表如何解释乐高净利润及同比增速2025-8-5纵观乐高的发展历程，我们认为公司能够有效地穿越全球经济发展的周期，得益于其在赛道用户生态市场运营的共振，也经历过专利到期激进扩张外包产能的阵痛。1）成：选择积木赛道奠定长青基础，积木生命周期可随用户创作延长，19-23 年全球积木市场规模复合增长 11%，乐高积极创新产品，24 年产品总数突破840 款拓宽用户群体，打开成长天花板，24 年 18套装销量占比 15%，女性向产品研发打造生态型产品，1999 年星球大战系列是乐高 IP 联名的开始，突破了传统玩具的内容边界，此后电子游戏电影乐园等业务与主业协同发展区域和渠道扩张，截至 24年乐高在全球拥有 5 家工厂4 个区域配送中心1069 家门店运营粉丝经济，乐高 Ideas 与 BrickLink 共同成为乐高粉丝共创到商业化闭环的核心平台。2）误：专利到期丢失份额，后续注重产品研发及专利申请维持竞争力90 年代末激进扩张，后续更为聚焦、注重新业务与主业的协同性外包产能无法满足品质要求，回归自建产能，模具精度领先。鉴往者知来者，我们以乐高的发展回溯为基础，探究布鲁可发展之路。24 年我国 IP 衍生品市场规模达到 1742 亿元，20-24 年复合增长 15%。布鲁可是中国拼搭角色类玩具龙头，24 年营收 22.41 亿元，同比156%，经调整后净利润 5.85 亿元，同比702%。复盘乐高的发展历程，我们认为，布鲁可处在当前的发展阶段，IP 与产品矩阵的丰富（24 年末布鲁可拥有 50 余个 IP682 个 SKU）、深度运营（内容驱动营销主流平台粉丝超 832 万）、客群的拓展（全年龄女性客群的拓展）、渠道的扩张（24H1 末公司已覆盖约 15 万个线下网点）、全球化等均是公司快速成长的有效抓手。同时，布鲁可计划自建产能，有望有效加强对产品品质的把控。 风险提示：下游需求变化超预期，市场竞争加剧。国泰海通公共服务
