> 数据图表怎样理解华虹半导体交银国际预测调整2025-8-0 电源管理器件供不应求，九厂扩产或快于我们之前预期：管理层提到下游总体韧性强，关税影响可控。受 AI 服务需求激增影响，PMIC 产品再次增长 强 劲 ， 同 比 增 59.5% ， 模 拟PMIC 平 台 营 收 占 比 为 28.5% ， 同 比 扩7.4ppts。管理层提到相关的 BCD 平台需求或为之前产能供应的两倍。虽有部分其他平台产能或可灵活转换，但或需要到 2025 年底或 2026 年初才能实现工序平衡。总体产能方面，管理层提到九厂装机 2025 年底或完成80-90%，2026 年中全部完成。我们推算九厂在 1H25 已经完成 2.5 万片每月产能爬坡，我们预测公司产能爬坡速度或快于我们之前预测（2025 年完成 4 万片每月爬坡），这或许是一方面如管理层在 1Q25 业绩会提及的增效需要，另一方面更重要的或是满足热门 PMIC 产品快速上升的需求。我们上调公司 2025 年底 9 厂产能预期至每月 5 万片 12 寸产能，并保持之后 2.5 万片每六个月的产能爬坡速率，在 3Q26 完成所有 8.3 万片规划产能爬坡并贡献收入。同时我们认为 PMIC 产品多为 12 英寸，或帮助公司进一步稳定 ASP。 上调盈利预测，上调目标价：考虑到公司大多数平台产品价格的积极变化，我们看到公司毛利率在 2Q25 反转了之前下跌的趋势。我们预测3Q25 公司毛利率继续反弹到 11.5% 并在 4Q25 保持基本稳定。鉴于单价上涨，产品组合变化和 PMIC 的高需求等因素，我们上调 202526 年收入预测到 24.128.7 亿美元（前值 22.927.7 亿美元）。上调 2025 年毛利率预测到 10.8%（前值 9.2%）。我们以 1.7 倍（前值 1.3 倍）2026 年市净率估值，上调公司目标价到 49 港元。交银国际证券综合其他
