> 数据图表想问下各位网友： 居 民 收 入 同 比 回 升 大 多 出 现 在 牛 市 后 期 （ 单 位 ： 点2025-8-0我们在 2024 年底的报告政策流动性盈利2025 年度策略较早提出 2025 年出现流动性牛市的可能，近期这一观点的认可度有所提升，不过投资者对细节还是有很多分歧,本篇报告对部分分歧进行汇总分析。（1）居民收入增速不高，是否会影响居民资金入市我们认为居民收入增速是增量的概念，而改革开放以来，居民已经积累了大量的存量资产，存量资产的腾挪比增量收入对市场的影响可能更大，当下居民存款GDP 处在历史高位。（2）2014-2015 年增量资金主要来自杠杆资金，现在的监管更规范，是否意味着难以重演 2014-2015 年牛市居民资金流入的本质是居民有较多的存款、其他资产收益率不高、股市赚钱效应回升，每一轮牛市居民资金流入股市的渠道都会略有差异。杠杆资金不是流动性牛市的必要条件。（3）逆势维稳的力量更多，是否会影响牛市高度我们认为，现在股市的涨幅相比 2014-2015 年牛市还小很多，目前这一担心可能还尚早。而且历史上 ETF 份额逆势波动对市场的影响，往往会滞后市场高点或低点很长时间。（4）居民资金流入力度在增强，但尚未井喷，是否会影响我们对牛市主升浪的判断我们认为不会，因为历史上牛市主升浪初期大多是部分渠道最先改善，直到牛市主升浪后期，大部分渠道开始感觉居民资金流入较快。（1）居民收入增速不高，是否会影响居民资金入市由于宏观经济增速不高，城镇居民可支配收入增速也受一定影响，今年 1-6 月累计同比 4.7%，是 2002 年以来较低水平。不过观察历史数据能够看到，历次牛市，居民可支配收入同比改善均是滞后股市牛市的。2005-2007 年牛市，居民收入同比 2006 年下半年才回升，2009-10 年牛市，居民收入同比 2010 年初才开始回升，2013-2015 年牛市，居民收入同比持续下降，2019-2021 年牛市，居民收入增速 2020 年下半年回升，所以居民收入增速是否回升并不是牛市的必要条件。我们认为居民收入增速是增量的概念，而改革开放以来，居民已经积累了大量的存量资产，存量资产的腾挪比增量收入对市场的影响可能更大。信达证券综合其他
