> 数据图表我想了解一下熊末牛初，ETF 增长快，牛市中后期，ETF 增速慢（单位：%，点数）2025-8-0（3）逆势维稳的力量更多，是否会影响牛市高度2014-2015 年牛市是较为纯粹的流动性牛市，由于牛市期间涨幅过大，随后的 2015 年下半年，股市出现了较大的回撤和波动。大部分投资者认为，鉴于投资者和监管层都经历过 2014-2015 年的牛市，学习效应可能会限制牛市的高度。我们赞同这一判断，但是需要注意的是，现在股市的涨幅相比 2014-2015 年牛市还小很多，目前这一担心可能还尚早。而如果考虑到 ETF 资金逆势波动对市场的影响，这一过程可能也会比较慢，比如 2019-2021 年牛市，从 2020 年 Q2 开始 ETF 份额明显下降，但核心资产的高点直到 2021 年 Q1 才出现，有些行业（周期、成长等）高点出现在 2021 年 Q4。所以即使后续出现持续的 ETF 份额萎缩，可能牛市高点也要滞后很长时间才可能出现。信达证券综合其他
