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2025-8-5

04选品运输升级盈利盈利：行政及研发相关——有望进一步优化近1pcts引言：《长安的荔枝》中，全局不用考虑盈利问题。现实世界中，盈利性是任何一家企业都不得不考量的核心问题。为更精准测定后续改善幅度，我们做出对应行政及研发相关开支的敏感性分析测算。表：行政及研发相关开支敏感性测算营业收入（百万元）行政开支占收入比重2021 4,384 2.8%2022 5,559 3.4%2023 7,676 3.7%2024未来3年维度8,791 假设年化净开店增长约20%3.5%基于假设测算，预计改善约0.5pcts规模系数 1.01.01.01.0假设伴随门店密度提升而合理下降研发开支占收入比重1.5%2.1%2.6%2.6%基于假设测算，预计改善约0.4pcts规模系数 1.01.01.01.0假设伴随门店密度提升而合理下降合计以上费用占收入比重4.3%5.5%6.3%6.2% 基于假设测算，预计改善约0.9pcts敏感性分析测算核心假设：1）全部测算中，收入端均假设净开店增长20%，即隐含假设同店增速持平，此假设较为保守，预计将低于实际情况。2）毛利率测算中，仅完成对销售商品分项的测算，与整体毛利率测算稍有误差。并假设浙江加工厂及广西加工厂产能逐年释放且加盟商销售环节逐步消化。3）毛利率测算中，自有加工及委外加工毛利率为借助自有加工原料占比数据的测算值，核心假设为其差额等于田野股份净利率。即假设古茗可通过自有工厂获取了与同业企业相近的净利率水平，并内化其净利率盈利于毛利率端。4）仓库与运输测算中，仓库数量假设为按招股书规划滞后1年落地。覆盖500家门店以上仓库数年增量按每年4个递增，即年化净开约2000-2500家门店按500家规模划分，约等于4-5个仓库，向下取整。5）仓库与运输测算中，500家以上仓库物流开支及500家以下仓库物流开支借助南宁、台州仓库数据合理测算。24Q3广西门店数415家假设均由南宁仓库覆盖，同期浙江门店数约2000-2100家、有4个仓库，单仓库覆盖门店数约510家。招股书显示24Q3单店基准下，台州仓库覆盖的门店仓储及物流成本相比南宁低22%，由此推算分别推算500家以上仓库及500家以下仓库的单仓库物流开支。6）仓库与运输测算中，仓库员工工资按仓库人员计划投入金额及拟招聘仓库相关员工数量合理推算。单个仓库平均折旧开支假设不变。7）仓库与运输测算中，规模系数假设主要基于伴随仓库及门店密度提升，非人员工资部分的开支有规模效应。8）行政及研发测算中，规模系数假设主要基于伴随门店密度提升，行政及研发相关开支有规模效应。伴随后续门店扩张，快速拓张后行政/研发等开支占比的自然优化等，合理假设下，我们预计3年维度古茗行政及研发开支占收入比重有望优化近1pcts。基于以上关于3类开支敏感性的测算，合理假设下，我们预计3年维度古茗净利率有望因此优化约2pcts。11资料来源：公司公告、招股书、古茗之家、《长安的荔枝》、浙商证券研究所

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