> 数据图表各位网友请教一下可比公司估值情况（倍，2025 年 8 月 11 日）2025-8-2新注射剂产品取得三项重大突破，重组人源化胶原蛋白新材料项目预计终止。公司25H 1 获得第三张械三证书，产品为注射用重组型人源化胶原蛋白凝胶，目前宣布投放在自有品牌重源旗下。该产品在安全性、制造方式和作用机制上实现三大突破：1）显著提升临床填充材料安全性，消除免疫原性、交联剂毒性、血栓栓塞风险及致癌性，注射后无不良反应2）采用 AI 驱动合成生物学，产品无非人胶原序列和外源交联剂，通过自组装和自交联技术合成“蜂巢”胶原组织网状凝胶，实现大规模稳定生产3）通过注射补充“蜂巢”胶原组织网，短期实现物理填充和组织塑形，长期发挥细胞外基质功能，促进 ECM 合成，修复断裂胶原网。目前锦波重组型人源化胶原蛋白临床应用超 270 万支，未见免疫原性。重组人源化胶原蛋白新材料项目预计终止，计提 911 万元开发支出减值准备。该开发支出减值准备导致 25H1 资产减值损失同比增长 396%达 1082 万元。截至 2025 年 6 月 30 日，重组人源化胶原蛋白新材料项目已使用募集资金 7201 万元，占已使用募集资金的 38%25H1 该项目共支出 5227 万元，其中 966 万元计入无形资产。 锦波 25H1 出海方面获得泰国医疗器械注册许可，公司新设两家控股孙公司用于医药制造和出海香港。出海方面，锦波 25H1 获得泰国医疗器械注册许可。同时，公司持续转化核心技术，新获发明专利授权 14 项，其中国际发明专利授权 4 项，完成人体胶原蛋白原子结构解析 1 项（9UFG）。2025 年上半年，公司新设两家控股孙公司：安徽拾客美生物科技有限公司、Vita Frontier Biotech Limited（維拓前沿生物科技有限公司）用于医药制造和香港业务的批发和零售，并将其纳入合并财务报表范围。目前Vita Frontier 尚未开展经营活动。 公司 2025 年股权激励计划当前影响约 1100 万元。公司 2025 年 5 月向 86 名激励对象授予了 79.80 万份股票期权，授予价格为 276.00 元股，占总股本的 0.69%。股权激励计划业绩考核目标：2025-2027 年净利润分别不低于 10 亿元（同比37%）、14 亿元（同比40%）、18 亿元（同比29%）。2025 年 8 月 9 日，公司通过了调整股权激励计划行权价格及数量的议案，待相关登记手续完成后，股票期权的行权价将由 276 元份调整为 210.77 元份。首次授予尚未行权部分的股票期权数量将由 798,000 份调整为 1,037,400 份。按照 2025 年 8 月 11 日股价计算，该股权激励计划影响 1100 万元左右。 投资建议与盈利预测：预计锦波生物的 2025-2027 营收可达 21.7 亿元、29.2 亿元、37.2 亿元，增速分别为 50.2%、34.8%、27.3%，主要得益于新推出的重源品牌重组胶原蛋白三类医疗器械注射剂带来的新增长点，大规模工业生产所实现的效率与成本优势，以及公司出海战略的成功推进。我们分别下调 2025-2027 年净利润预期-7.4% -3.4%-3.3%，预计锦波生物的 2025-2027 年归母净利润可达 10.3 亿元、14.6 亿元、18.6 亿元，增速可达 41%、42%、28%。考虑公司 25H2 械三植入剂新品放量、2025 年部分费用前置、股权激励计划，给予锦波生物 2026 年 32XPE 不变，下调对应目标价-3.5%达 405.1 元，有 26.6%上行空间，维持“优于大市”评级。 风险同业重组胶原蛋白三类医疗器械审批通过导致行业竞争加剧负面舆情海外地缘政治。海通国际健康医疗
