> 数据图表想关注一下金融市场所定价的核心 CPI 环比均值将从 2025H1 的 0.22%回2025-8-2截至 2025 年 6 月，关税对美国核心 PCE 的传导约为 0.3 个百分点，后续仍可能继续传导，但幅度低于 0.4 个百分点但具体节奏取决于加权进口关税税率的上行节奏和幅度、以及企业库存殆尽后的重新定价策略。由于核心商品中来自进口的比率达到 22-24%，而服务仅为 5%，关税对核心商品的影响更为直接，且更显著。根据投入产出表数据将 PCE 核心商品分为进口依赖度高以及进口依赖度低两部分，可以看到，2025 年以前，进口依赖度高的分项价格持续回落，进口依赖度低的分项价格维持震荡走弱，但是 2025 年以来上述分项均明显上行（图表 19）。这一结果与 Cavallo 等（2025）一致，关税公布后美国企业调价较快，进口商品以及美国本土生产的商品价格都会上涨（图表 20）。为了计算关税的传导幅度，我们用 2024 年核心商品价格指数的趋势来预测 2025 年上半年核心商品价格指数，核心商品价格指数实际水平与预测值的差异被认为是关税的影响。根据我们的测算，截至 2025 年 6月关税推高核心商品价格 1.6 个百分点（图表 21），推高核心 PCE 0.3 个百分点。由于 8月关税税率进一步上行，后续关税税率还可能进一步上升。极端情况下，我们假设下半年美国加权关税税率从当前的 9%左右额外上升 8 个百分点至 17%左右假设加权关税税率上调后 3 个月完成对消费者价格的传导，幅度为 60%，可以得到关税累计影响的理论值（图表 22）。根据我们的测算，下半年关税将额外推高核心 PCE 0.4 个百分点（图表 23）。但具体节奏取决于加权进口关税税率上升的节奏和幅度、以及企业库存殆尽后的重新定价策略，如果关税税率上行前置，则可能三季度通胀上升幅度或更大但我们认为，美国加权有效关税税率在下半年上行幅度将小于 8 个百分点，对核心 PCE 的推升幅度在 0.4 个百分点以下。华泰证券综合其他
