> 数据图表谁知道7 月非农数据公布后，联储官员鸽派发言偏多2025-8-2虽然通胀将在三季度回升，但预计对联储 2025 年降息的制约有限。首先，通胀回升已经隐含在联储的预测之中，市场对此也有一定预期。6 月 FOMC 会议联储已上调年内通胀预测，将 2025 年 Q4 的 PCE 和核心 PCE 同比分别上调 0.3pp 和 0.3pp 至 3.0%和 3.1%，而 7月核心 CPI 环比升温至 0.3%，也符合市场预期。其次，联储仍更倾向于认为关税带来的通胀是暂时性的。虽然在 7 月 FOMC 会议上鲍威尔发言偏鹰，但鲍威尔也承认，在关税对通胀的影响上，暂时性是一个合理的基本假设，即体现为价格水平的一次性上移9。因此，虽然在关税的影响下，通胀或将在三季度回升，但在联储看来，关税对通胀的推升作为已预期的、暂时性的现象，对其 2025 年内降息的制约或相对有限。 7 月非农公布后委员表态也显示，对就业市场加速走弱的风险担忧升温，支持 9 月降息的人数偏多。7 月 FOMC 会议上，联储理事 Waller 和 Bowman 就已经投票支持 7 月降息，Waller 认为观望并未权衡经济前景所面临的风险，而 Bowman 则直言劳工市场明显走弱的风险超过了通胀上行的风险，预计自己将在 9-12 月的 3 次会议上均支持降息。此后公布的7 月非农数据则进一步强化了上述两位理事的降息诉求，而在 7 月非农公布后的官员表态也整体偏鸽，指向 9 月降息的可能性较高。如理事 Cook 认为 7 月的就业报告令人担忧，并且 5-6 月数据的大幅下修是经济转折点的典型特征旧金山联储主席 Daly 认为劳工市场已显现疲弱迹象，为防止其进一步恶化，需要调整政策立场。 米兰（Miran）成为联储理事也会加大鲍威尔的降息压力。8 月 7 日，特朗普宣布白宫经济顾问 Miran 为联储理事，任期至 2026 年 1 月，以接替提前离任的理事 Kugler。联储理事任命需要参议院确认，确认流程一般在 2-8 周不等，而参议院将于 9 月结束暑期休会，参议院银行委员会主席 Scott 已表态加速推进 Miran 任命10，Miran 有一定概率能够参与 9 月FOMC 会议（9 月 16-17 日）。即使未赶上 9 月会议，Miran 能够参与 10、12 月两次的会议概率较大。同时，Miran 本身是特朗普经济政策坚定支持者，其加入联储理事会将加大鲍威尔的降息压力。Miran 不仅是白宫经济顾问，此前还是保守派智库曼哈顿研究所的研究员，在经济政策的立场上与特朗普高度一致，甚至提出过强化总统在联储官员任命权的言论11。7 月非农公布后，Miran 称特朗普的关税不会带来通胀压力，批评鲍威尔未能及时降息。此外，财长贝森特也在 8 月 13 日提出“建议”，称联储 9 月应降息 50bp、累计至少降息 150bp12。华泰证券综合其他
