> 数据图表咨询大家市场已经定价未来一年半联储累计降息 120 个基点以上2025-8-2维持中长期美元面临贬值压力的观点。年初以来美元指数一度大幅贬值，截至 8 月 18 日，相较 2025 年初 109.6 的高点贬值 11%至 97.8。值得注意的是，2025 年 4 月以后美元指数走势与利差脱钩，当前美元指数较利差指示水平低 4.3 个百分点（图表 39）。虽然有部分观点认为，美元走弱是由于海外投资者抛售美国资产所导致的，但是从海外投资者持有的美国资产来看，目前还没有看到大规模抛售美国资产的迹象，这可能是由于目前没有明显替代美元的货币。例如，海外投资者持有的美国国债规模在 4 月以来变动不大（图表 40）。可能的原因是特朗普对等关税及其对美国现有制度的供给部分动摇了投资者对美元的信心，加上过去十年投资者对美元资产明显超配，美国以外投资者担忧美元贬值对组合的冲击，因而加大了对美元资产的对冲。例如，根据 BIS 的研究，4-5 月美元走弱期间，亚洲和欧洲交易时段美元的走弱要更加明显（图表 41）5 月以来中国台湾新台币汇率的大幅升值也被认为与中国台湾寿险公司增加美元资产对冲有关（参见新台币大幅升值的启示，202558）。中长期看，全球资产配置多元化、美元作为支付、储值工具的安全性下降、美联储独立性存疑等因素仍将继续推动目前大幅高估的美元走弱。全球各国去美元化或者分散美元资产的趋势仍在持续。例如 2025 年世界金协对全球储备经理的调查显示，计划在未来 5 年降低美元资产比率的央行占比达到 73%（图表 42）。俄乌冲突后，美元武器化的风险使得其作为支出与储值工具的安全性下降。而特朗普再度执政以来，多次“宣称”施压联储主席鲍威尔降息，美联储独立性也受到挑战。华泰证券综合其他
