> 数据图表咨询大家华润三九 DCF 估值表2025-8-4合并公司形成清晰的差异化定位2025 年上半年营收保持增长，但利润端承压 旗下上市公司形成差异化定位，创新合力逐步释放 重申买入，上调DCF 目标价至45.22 元（WACC：9.8%）。1H25 公司营收保持增长但利润承压：根据公司 1H25 公告，华润三九实现营业收入148.10 亿元，同比增长5%归母净利润18.15 亿元，同比下降24%。其中Q2 单季度实现营收79.30 亿元，同比增长5%实现归母净利润9.67 亿元，同比下降28%。1H25，公司开始合并天士力收入，但由于受到同期高基数影响，公司整体收入保持稳健增长，但利润端出现明显下滑。1H25，公司整体毛利率同比持平为53.5%销售管理费用率同比3.1pcts0.6pcts 至26.6%5.6%归母净利率同比下降3.3pcts 至14.9%。整体来看，公司营收保持稳健增长，但费用端压力导致盈利能力承压。核心业务稳健增长，产品结构均衡优化：根据公司1H25 报告，公司处方药业务实现收入27.84 亿元，同比增长15.18%，继续保持稳健增长自我诊疗（CHC）和传统国药业务，受药房客流下降、医保控费等影响，收入同比下降18.39%16.18%。1H25，华润三九与天士力、昆药集团已形成清晰的差异化定位，华润三九以CHC 为核心业务，争做行业头部企业天士力以处方药为核心业务，创新驱动成为中国医药市场领先者昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者。聚焦研发，创新合力逐步释放：根据公司1H25 公告，公司研发投入6.62 亿元（同比增长40.61%），在研项目共计205 项。围绕心血管与代谢、肿瘤、呼吸、神经精神、消化、皮肤等治疗领域，公司新品研发取得积极进展。1H25，公司进入三期临床阶段的管线共有1 类化药1 项，1.1 类中药8 项。重申买入，上调DCF 目标价至45.22 元（WACC：9.8%）：我们的目标价对应2025 年PE 约19x，略低于可比公司当前估值水平。我们认为，公司在中药主业和大健康领域稳健增长，随着各业务协同效应显现，将为长期投资价值提供有力支撑。风险提示：1）政策不确定性2）原材料供应及价格波动3）市场竞争日趋激烈。华兴证券综合其他
