> 数据图表一起讨论下美国 U3 失业率按照失业原因拆分，%2025-9-6 市场由降息预期交易过渡为衰退交易。美国8月非农数据出炉后，市场反应颇为微妙：黄金上涨，美元指数下跌，美股高开后收跌，前端2年期美债收益率最低探及到3.46%位置，后回升至3.51%10年期美债收益率下跌幅度超前端利率收益率曲线呈现牛平形态变化。以上种种，或表明市场由最初的降息预期交易转变为衰退交易。我们认为现有数据显示美国的确正在经历一次基本面的恶化，而非暂时的冲击。CME显示9月降息25bp概率为89%，降息50bp概率升高至11%，如上，市场定价9月降息概率已经是100%必然事件。整体来看，美国8月就业市场延续快速降温趋势，虽时薪增速保持强劲，但如同鲍威尔在杰克逊霍尔会议上所说“阻止就业风险爆发”俨然成为美联储需要解决的第一要务。考虑到2024年9月超预期的50bp降息带来的再通胀爆发，我们认为美联储今年9月或选择谨慎的25bp降息路径。 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储独立性问题再次受到挑战。东海证券综合其他
