> 数据图表如何解释港股 AI 与互联网板块收入增速、净利润增速、2025-9-1基于当前港股市场风格因子判断，成长风格的相对收益胜率依旧更高。而前期市场表现较为强势的创新药板块，可能面临叙事预期过高、高估值和阶段性回调压力。因此，成长股的结构性机会有望向科技板块轮动。我们建议首先关注恒生科技指数成分股，其中互联网行业相关公司有较大投资机会。中报“靴子落地”，港股互联网巨头盈利压力逐渐被市场预期消化。4 月以来，以阿里巴巴（9988 HK）、京东集团（9618 HK）和美团（3690 HK）为代表的互联网巨头，陷入了“外卖补贴大战”，竞争格局恶化，盈利压力凸显。市场担忧主要来自两个层面，首先是大额补贴与激烈竞争会对公司盈利带来显著影响，体现为利润率下降、现金流恶化。更深层次的担忧是，外卖大战所需大量的现金流与资本开支，可能对本就处于导入期、需要大量 CAPEX 的 AI 业务产生挤出效应，从而引致中国互联网企业落后于全球 AI 化的浪潮。这一叙事伴随着 5 月 H20 限售达到顶峰，对港股科技板块产生了明显压制。从中期财报来看，京东、美团、阿里三家大厂在外卖与闪送业务上均出现了盈利下行。尤其是美团业绩受到影响最大。低于预期的盈利数据和 Q3 指引，带来短期的股价调整。然而，随着市场对利空因素逐渐充分定价，或迎来“利空出尽”时刻。然而，从 AI 业务来看，阿里云业务与资本开支远好于市场预期（云业务营收 334 亿元，同比 25.8%，高于市场预期的 20.8%CAPEX 达 387 亿，创历史新高，高于市场预期的 292 亿），外卖对于 AI的挤占逻辑被证伪。市场短期过于悲观的预期有望修正。招商证券(香港)综合其他
