> 数据图表各位网友请教一下IM 合约贴水有所收敛（单位：%）2025-9-2在今年 6 月初的策略报告中，我们分析了微盘持续性的一些观察方向，站在当下时间点，我们看到了一些不利的边际变化：1、从相对收益表现来看，近期无论是北证 50 还是微盘股指数，相对于中证 1000 的超额收益都出现了明显走弱迹象，尤其是与今年上半年的强势表现相比2、从 IM 合约的贴水情况来看，从 7 月初至 8 月中下旬，远月合约的贴水呈现明显收敛趋势。以上两者结合后会带来的结果是，如果中性策略以多头端做小市值风格因子增强，空头端做 IM 对冲，那么在 7-8 月产品将会面临多头端负超额空头端贴水收敛带来额外回撤，这种情况与 7-8 月指数如火如荼上行趋势形成鲜明对比，对于负债端稳定性有不利影响，尽管我们看到 IM 合约贴水在 8 月末有重新走阔的迹象，但考虑到小市值因子依然处在负超额状态，更有可能的解释是在 IM 贴水成本较低的情况下，调整多头端的超额策略（比如向大市值因子倾斜）重新建仓带来的影响。从微盘成交占比来看，自 6 月中旬触及历史分位数高点后，最近两个月持续下行，显示风格弱势延续。信达证券综合其他
