> 数据图表咨询大家逆变器：户储需求逐步恢复，工商储及大储高增2025-9-3逆变器：户储需求逐步恢复，工商储及大储高增1逆变器板块龙头盈利对比光伏逆变器业务稳健、储能业务高增长。2025H1 ①光伏逆变器153亿元，同比+17.1%，毛利率35.7%，同比-1.9pct；出货76GW，其中国内30/海外46GW，预计Q1/2分别为34/42GW，盈利能力继续保持；②储能系统178亿元，同比+127.8%，毛利率39.9%，同比-0.2pct。25H1出货19.5GWh（国内3不到，美国6GWh，欧洲2~3GWh，中东北非4+，亚太2~3），预计全年出货目标维持在40~50GWh，考虑下半年出货高于上半年，预计全年出货45GWh+。确收角度，我们预计公司大储Q1/2确收8/6GWh，单瓦盈利仍保持0.3元/Wh的高位。AIDC布局全面、打造第三增长曲线 公司AIDC团队建设与布局处于高起点，已布局相关事业群，电力电子行业技术储备深厚；产品方面，公司首先重点布局覆盖800V HVDC、SST大功率产品，同时PSU柜内电源等中小功率产品也有所布局，重点瞄准海外市场，公司作为全球知名品牌、拥有较强的技术创新能力，与海外客户对接有一定优势，预计明年将有产品逐步推出；中期维度看，公司有望成为AIDC电源领域核心供应商之一。 公司25H1年并网实现营收18.2亿元，同增13%，毛利率26%，同比+7.6pct，我们预计出货约35万台，同比下滑约20%，其中25Q2出货我们预计约17-18万台，环比略增，同比下降约25%-30%。全年我们预计并网出货约70万台，同比下滑约15%。公司25H1储能实现营收7.9亿元，同增314%，毛利率约30%，同增2.7pct，我们估计25H1实现出货约12万台，同增200%+，其中25Q2预计出货8-9万台，同比翻两倍增长，环比翻倍以上增长，主要系欧洲需求逐步恢复及亚非拉等新兴市场需求起量，25Q3受欧洲休假影响以及亚非拉雨季影响，需求环比将有所下滑，全年我们预计出货可达25-30万台，同增180%+。25H1并网出货约40万台，其中25Q2出货约19万台，环比略降，其中国内出货约10.5，占比55%，国内占比环比有所下降，毛利率环比基本持平。25Q3需求较为稳健，平均单月排产8-9万台，我们预计25Q3出货环比略有增长，全年我们预计出货80-90万台，同增50%+。公司25H1储能出货约3.3万台，其中25Q2出货约2.5万台，环比约翻两倍增长，毛利率略有下降。25Q3澳洲市场户储需求旺盛，公司出货逐月提升，25Q3出货我们预计环比翻倍以上增长，25年全年我们预计出货约15-20万台，同比增长200%+。25H1储能电池出货约214MWh，其中25Q2出货约150MWh，毛利率维持在35%左右，全年看电池有望翻倍增长至0.5gwh+。公司25H1实现储能逆变器出货约31.6万台（户储27.3万台+工商储4.3万台），同增约48%，其中25Q2出货约18.4万台（户储15.7万台+工商储2.7万台），同环比均增长约40%，工商储由25Q1出1.6万台提升至出2.7万台，工商储占比逐步提升；电池包25H1实现营收14.2亿元，同增80%+，其中25Q2营收7.4亿元，同环比+56%/+9%。储能逆变器及电池包毛利率基本维持稳定。Q3我们预计储能继续环比向好，全年预计储能逆变器出货70万台+，其中工商储达10万台，电池包预计实现营收30-40亿元，同增50%+。25H1公司组串及微逆出货约46万台，同比略降，其中25Q2合计出货约22万台，同降30-40%，环比略降。25H1除湿机实现营收4.08亿元，同比-10%，25Q2营收约2.13亿元，环增9%；热交换器实现营收8.68亿元，同比-18%，25Q2营收约5.03亿元，环增38%。公司2025H1微逆及监控设备实现4.46亿元，同比下降约40%，毛利率约47.6%，同比下滑5.6pct，实现微逆出货41.2万台，同比下滑约30%，其中25Q2我们估计微逆出货约21.6万台，环增14%。公司2025H1储能系统实现营收1.9亿元，同比增长37%，毛利率为11.8%，同比-5pct，25年储能业务我们预计同增50%+。光伏发电系统25H1营收3.5亿元，同增3969%，毛利率为7.7%，同降20.1pct。阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技 公司2025H1微逆出货约35万台，同比30-40%，其中25Q2出货约20万台，环增30-40%；储能业务25H1实现营收1.9亿元，同增29%*风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期等40数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所东吴证券能源矿产
