> 数据图表咨询下各位心动公司游戏收入及同比增速2025-9-51H25 回顾：TapTap 收入加速至同比提升38%1H25 业绩表现稳健，收入同比增长39%，调整后净利润高增235% TapTap 平台通过提升转化效率与用户活跃度实现同比38%增长。 维持“持有”评级，上调目标价至80.00 港元（18 倍2026 年PE 加净现金）。此港股通报告之英文版本于2025 年9 月3 日 下午3 时05 分 由华兴证券香港发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。心动公司报告1H25 业绩表现稳健，收入同比增长39%，调整后净利润高增235%，与公司于2025 年8 月4 日发布的盈利预喜一致。我们认为业绩强劲之处体现在，公司在实现游戏业务同比增长39%的同时，营销费用仅增加7%，且TapTap 平台通过提升转化效率与用户活跃度实现 38%增长（主要体现在使用时长增加，尽管国内日活仅增 1%）。然而，基于合理估值（19 倍2026 年PE）及2026 年游戏业务增长可预见性有限（仅一款游戏确定发布），我们维持“持有”评级。1H25 业绩回顾：总收入同比增长 39%。分业务看，因心动小镇、火炬之光：无限收入爬坡且仙境传说手游复苏，公司游戏收入同比增长 39%。信息服务（即TapTap 平台）收入加速至同比增长38%（对比2024 年为22%），而国内月活跃用户仅同比增长1%，前者增长更快主要是由算法优化带来的转化效率提升及用户活跃度提高驱动。公司还计划增加TapTap PC 平台投资，以适应玩家偏好变化。自研游戏成功率高，但 2026 年产品管线薄弱。心动公司于 2020-21 年激进扩张研发团队，研发人员从2019 年的620 人增至2021 年的峰值1,270 人，之后又于2022-23 年缩减规模，到2023 年底研发人员降至741 人，目前公司对自研游戏采取务实策略，重质优于重量。我们看到当前有三款游戏爆火，包括火炬之光：无限（2023 年上线）、出发吧麦芬和心动小镇（均2024 年上线）。近期发布的伊瑟重启日也初步展现成功迹象。然而，公司目前仅有一款储备游戏，且尚无立即大幅扩张研发资源的计划。因此，我们预计2H25 游戏增速将放缓至19%，预计到20262027 年降至12%6%。维持“持有”评级，上调目标价至80.00 港元。基于游戏及TapTap 收入加速增长，我们将2025-2027 年的收入预测上调23%-25%，并相应将调整后净利润预测上调83%-86%。在调整预测并切换至2026 年基准后，我们的新目标价为80.00 港元，基于18 倍2026年PE（此前为15 倍2025 年PE）。该目标倍数低于我们给予网易的20 倍倍数，主要原因是心动公司游戏产品组合规模较小且2025 年后增长能见度有限。风险提示：上行风险--心动小镇长线运营优于预期TapTap 月活加速增长。下行风险新游戏长线运营不及预期销售及营销费用上涨侵蚀盈利经典手游收入加速下滑。华兴证券综合其他
