> 数据图表想问下各位网友土拍回暖，有望带动地方政府土地出让收入进2025-9-0成长赛道，而是进一步延续到制造、消费、周期等板块，从而实现全面牛市。因此，我们认为“反内卷”牛将是重要的牛市主驱动的变化，这与我们提出的牛市下半场“实物再通胀”是一致的。1、地方有财政底气，中央才有执行魄力。当前市场部分观点认为“反内卷”对于通胀的驱动或不及 2016 年，主因“反内卷”在央国企范围内可能实现较好落地，但对于民企可能相对偏弱。我们认为当前“反内卷”加速推进的根基是地方财政的好转，去年下半年以来地方政府一二本账持续回暖，尤其是土拍延续恢复态势。今年以来土拍持续回暖，1-7 月 TOP100 房企拿地总额同比 34%，全国土地成交总价 6%，土地出让收入同比降幅收窄至-4.6%。在地方财政得以缓解之后，中央的“反内卷”政策执行才会更能落地到地方政府层面，从而彻底改变过去一年半期间“反内卷”政策主要集中在中央层面喊话、但地方落地进程相对缓慢的局面。而这背后的逻辑是做手术前需先止血。参考 13-15年去产能缓慢的核心矛盾是地方财政一二本账承压，而 16 年供改得到推进前提是地方政府的一二本账得到了明显的恢复。华创证券综合其他
