> 数据图表如何看待反内卷价格支撑效应 8 月显现2025-9-5牛市逻辑从流动性推动的“资金牛”转向基本面推动的“反内卷牛”。华创策略241119再通胀牛市2025 年度投资策略明确“再通胀牛市”观点：上半场金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升下半场实物再通胀，转向估值业绩双驱动的白马龙头回归。71 财经委会议是明确政策拐点，标志着“反内卷”从此前高层喊话转向中央政府政策制定和地方政府加速执行，类比 15 年 11 月中央财经领导小组提出供给侧结构性改革，“反内卷”有望推动通胀回归，成为牛市上下半场切换的拐点。目前我们已看到企业和居民部门的资金活化所带动的通胀预期改善，8 月 PPI 同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，结束了连续 8 个月的下行。结构上“反内卷”推动煤炭、黑色等价格由跌转涨，煤炭开采环比由-1.5%升至 2.8%，黑色采选-1.1%升至 2.1%，黑金冶炼-0.3%升至 1.9%。随着通胀回归，牛市驱动有望从流动性水牛转向“反内卷牛”，板块或从当前算力、创新药等成长赛道进一步延续到制造、消费、周期等板块，从而实现全面牛市。华创证券综合其他
