> 数据图表一起讨论下完整成长产业周期行情经历估值→业绩→估值三阶段，当前正处第一阶段2025-9-0完整成长产业周期行情经历估值→业绩→估值三阶段，当前正处第一阶段➢ 历史上已完整演绎的三轮成长产业景气周期行情均经历了“估值→业绩→估值”的三阶段驱动。通过比较各阶段指数涨跌幅与估值涨跌幅，可大致判断出驱动行情的主要因素是估值还是业绩。复盘发现，此前已经出现的三个完整产业景气大周期，依次存在驱动力从估值转为业绩再转为估值的3个阶段性行情。这在一定程度上显示出市场对于成长风格的定价思维逻辑，即从最初全面憧憬、完全预期引导的估值行情，到后来业绩逐步兑现且落地消化估值的行情，再到最后风险偏好、情绪极致演绎的“泡沫式”拔估值行情。➢ 当前正处新一轮成长产业景气周期行情的第一阶段。2024年9月至今的成长行情，指数上涨92%，而PEttm上涨118%，从驱动因素上看正处于新一轮成长产业景气周期的第一个由估值驱动阶段，上涨趋势远未完结。24过去数轮成长产业周期演绎都经历三个阶段，从“估值→业绩→估值”，当前处于新一轮产业周期行情第一阶段产业周期2008.11—2010.112012.12—2015.62019.8—2021.122024.9—至今三阶段第一阶段第二阶段第三阶段第一阶段第二阶段第三阶段第一阶段第二阶段第三阶段第一阶段阶段起止2008.11-2009.42009.9-2010.42010.7-2010.112012.12-2013.52013.5-2014.22015.1-2015.62019.8-2020.82021.3-2021.82021.10-2021.122024.9-2025.9驱动力估值业绩估值估值业绩估值估值业绩估值估值涨幅112%PE涨幅126%50%10%63%54%55%51%23%4%157%120%74%64%30%-12%13%5%92%118%资料来源：Wind，华安证券研究所。注：本轮截至日期为2025/9/12，详情参考报告《那些年我们追过的成长—十六年成长占优行情全复盘》20210809华安证券综合其他
