> 数据图表如何看待可比公司估值表2025-9-0上半年收购集团路产增厚业绩，可比口径业绩继续稳健增长。公司2025Q1 完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路并显著增厚业绩，2025 年并表并追溯调整 2024 年财务报表。2025 上半年公司归母净利润 9.6 亿元，可比口径同比增长 4%，继续保持稳健增长趋势。1）通行费收入显著增长：受益于宣广改扩建后释放被压制通行需求而通行收入恢复至 2022 年改扩建前九成，公司通行费同比增长 13%，其中 Q19%，Q218%，Q2 增速提升受益于宣广通行费收入加速恢复至略超 2022 年同期。2）财务费用增长：受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响，上半年财务费用逐季上行。市场风险偏好变化与股东减持公告致股价承压，不改长期价值。2025 年 8 月 28 日公司公告股东招商公路（持股 29.06%）计划减持公司不超过 3%股份，其中以集中竞价大宗交易方式减持股份分别不超过 1%2%。减持期为公告披露日起 15 个交易日后的 3 个月内。减持公告叠加市场风险偏好致近期股价承压。我们认为招商公路专注公路投资运营，除自身路产改扩建项目外，还需预留资金用于收并购，出于自身业务发展需要及资金需求而理性减持。皖通高速区位优秀且理性资本开支，ROE 长期稳定在 10-13%，盈利能力领跑行业。未来收费公路行业政策优化，有望系统性降低再投资风险。 高分红承诺持续，股息率明显回升。2025 年 4 月公司推出新一轮股东回报规划，承诺 2025-27 年现金分红比例不低于归母净利润 60%，维持上一轮高分红承诺水平。过去数月股价调整已使得公司 PE 估值水平回落，假设未来分红率保持在 60%高位，我们估算 2025-27年股息收益率为 4.9%、4.9%、4.7%，公司现金流稳定且股息确定，仍是交运行业红利优先。提示市场风险偏好继续主导相对收益。 风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。国泰海通公共服务
