如何才能3.1

> 数据图表

如何才能3.1

2025-9-1

3.1白酒板块：业绩压力如期释放，把握底部改善投资机会【我们认为】在“禁酒令”影响下，25Q2仅有茅台、天佑德酒收入利润均增长，此外25Q2五粮液及汾酒收入微增、老白干酒利润微增，此外25Q2主要酒企利润率&预收款&现金流亦承压，我们认为市场对于25Q2酒企业绩承压预期已较为充分。当前禁酒令影响趋缓，我们预计白酒动销环比逐渐改善，预计中秋国庆动销降幅或有望进一步收窄，我们认为今年业绩或为酒企本轮调整期的低点，把握业绩利空出尽的投资机会，当前推荐珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘。收入利润端：25Q2业绩显著降速，盈利水平总体承压。1）增速来看，25H1仅有茅台、五粮液、汾酒、古井、老白干、金徽6家酒企收入利润增长，25Q2仅有茅台、天佑德酒收入利润均增长，此外25Q2五粮液及汾酒收入微增、老白干酒利润微增。在禁酒令影响下，25Q2酒企普遍迎大幅降速，仅茅台业绩仍显强韧性，其中9家酒企收入利润降幅均超20%，仅有4家酒企利润增速快于收入。2）与预期相比，25H1贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等头部酒企收入/利润表现符合预期，部分酒企收入利润降幅较大亦在市场预期中，主要系大部分酒企在当前外部环境下真实反映动销情况。3）盈利端：盈利水平总体承压，25H1仅4家酒企毛利率提升、4家酒企净利率提升，25Q2仅4家酒企毛利率提升、3家酒企净利率提升，老白干酒、古井贡酒利润率提升逻辑延续。25Q2期间10家酒企销售费用率提升、13家酒企管理费用率提升。报表质量端：25H1预收款&现金流承压，五粮液、汾酒等少数酒企表现较优。1）预收款：25H1仅金种子酒、泸州老窖、洋河股份、金徽酒、五粮液、山西汾酒6家酒企预收款同比正增长。2）现金流：25Q2期间金徽酒、水井坊、天佑德、顺鑫、古井、金种子、洋河、五粮液、伊力特9家酒企现金流同比正增长。25H1白酒板块收入有所下滑25Q2白酒板块收入有所下滑25H1白酒板块利润有所下滑25Q2白酒板块利润有所下滑营业总收入(合计，亿元)营业总收入合计(同比增长率，%)归母净利润(合计，亿元)归母净利润合计(同比增长率，%)单季度营业总收入(合计，亿元)单季度营业总收入合计(同比增长率，%)单季度归母净利润(合计，亿元)单季度归母净利润合计(同比增长率，%)3,0002,5002,0001,5001,000500025.00%1,20020.00%1,00015.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%800600400200025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%1,000900800700600500400300200100025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%400350300250200150100500图表单位：亿元，%资料来源：Wind，浙商证券研究所图表单位：亿元，%图表单位：亿元，%图表单位：亿元，%资料来源：Wind，浙商证券研究所30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%19

浙商证券大消费