你知道3.2

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你知道3.2

2025-9-1

3.2啤酒板块：禁酒令影响有限，成本红利+结构升级驱动盈利提升1、板块总结：我们认为啤酒板块25年上半年总体格局稳定，各酒企表现有所差异，其中燕京啤酒、珠江啤酒等区域性啤酒企业受益于产品势能向上/渠道拓展，具备较强的α，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒销量稳健增长、吨价表现稳定。我们预计25年主要酒企收入或有望稳健增长，在成本红利+结构升级下盈利能力有望提升，利润率增速或高于收入增速。我们认为应关注2025下半年啤酒板块估值切换、餐饮渠道潜在修复的投资机会，并重视以重庆啤酒等为代表的酒企在高分红下的高股息配置价值。2、趋势研判：1）销量修复：尽管禁酒令对餐饮渠道有所影响，但酒企积极发力非现饮渠道、拓展新零售渠道，25Q2销量稳健增长，我们预计25年销量有望实现稳健增长。2）吨价提升：虽然当前餐饮渠道承压，但在酒厂的供给驱动下，6元以下价位向6-10元价位的结构升级仍在延续，我们认为25年产品结构或仍延续升级趋势。3）盈利改善：2025年8月31日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动-13%、+4%、+5%，较24年均值变动-26%、+4%、持平；2025年7月进口大麦价格同比增长4%，较24年均值增长1%，25H1进口大麦均价同比下降7%。25年酒企大麦采购价格仍在下降，包材成本亦有下降，我们预计25年啤酒成本红利仍存，叠加费用率稳定，盈利能力仍有望提升。投资建议：我们预计禁酒令对啤酒影响有限，6元以下价位向6-10元价位的结构升级仍在延续。当前啤酒板块近10年估值分位数仅为1.18%，估值仍具性价比。我们认为啤酒行业25年在低基数下销量有望稳健增长、吨价具有向上弹性，成本红利+结构升级+费用管控下盈利能力有望提升，关注燕京啤酒的势能延续和业绩释放，关注青岛啤酒、华润啤酒估值切换、餐饮渠道潜在修复下的β投资机会，同时关注重庆啤酒高分红回报。资料来源：Wind，浙商证券研究所，盈利预测均来自浙商证券研究所日期证券代码600600.SH600132.SH2025/9/8证券简称青岛啤酒重庆啤酒总市值（亿PE收入（亿元，浙商）收入增速（浙商）利润（亿元，浙商）利润增速（浙商）24年分红估算25年元）931.7266.62025E19.722.22026E18.221.32025E328.0147.32026E337.8150.42025E2.0%0.6%2026E3.0%2.2%2025E47.212.02026E51.312.52025E8.6%7.7%2026E8.8%4.3%比例69%104%股息率3.5%4.7%

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