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2025-9-1

9.1社服：关注超市调改投资机会线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期。➢ 线下零售：线上上线下剪刀差缩窄，创新有利聚客。永辉、重百、家家悦等都进入调改验证期，新业态体验向上，坪效带动利润率提升，创新成为线下大周期的充分条件。建议关注：永辉超市、步步高、重庆百货、家家悦等。➢ 2025年价格端仍有压力，分业态有所分化。2025年1-7月累计分零售业态增长：专业店(yoy+5.8%)/专卖店(yoy+1.9%)/超市(yoy+5.2%)/百货(yoy+1.1%)/便利店(yoy+7.0%)。其中超市受益调改+供应链变革提升前端客流吸引力，百货受到空置率等因素影响仍有下滑。价格端受CPI影响，仍有压力。• 线下零售的竞争格局改善，超市调改比百货调改逻辑更顺，永辉、步步高等公司门店关闭进入尾声，净利润有望随着存量门店调改加速释放，供应链改造和自有品牌建设提升估值中枢，门店调改的规模化有望超预期。我们预计汇嘉时代等区域性零售启动调改后首日日销也有望超预期。代码公司名称2024 收入规模（亿元）2024 超市收入体量（亿元）2024 超市业务毛利率2025利润 E 2026利润 E 2027利润 E2025-2027E利润增速25年PE26年PE 27年PE市值2024年分红比例（%）筹码拥挤度（机构持仓比例）满分100分601933.SH 永辉超市600729.SH 重庆百货002251.SZ 步步高603708.SH 家家悦600694.SH 大商股份000417.SZ 合百集团603101.SH 汇嘉时代675.7171.434.4182.669.570.424.1637.716.1%61.618.416.5%13.9%168.519.0%17.06.6%13.416.2%-5.613.92.21.96.52.61.36.214.84.22.37.22.92.112.515.66.12.68.03.32.96%67%18%11%13%49%9.281.539.010.219.348.076.137.9473.78.742.331.99.217.029.98.2127.729.3178.828.08.215.121.672.565.949.761.90.045.60.090.053.945.039.943.938.847.076.456.939.69.7资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所，估值采用2025年9月12日50

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