> 数据图表如何了解2025-9-2股票代码 消费公司名称市值（百万美元）股价目标价（当地货币）（当地货币）每股盈利增速 2027 2026市盈率202620272367 HK巨子生物8,81364.0审视中24%18%18.815.99992 HK泡泡玛特46,864271.4410.045%46%17.612.4ATAT US 亚朵5,53840.1UR26%24%n.a44.11318 HK毛戈平7,021111.4118.031%34%31.323.4资料来源：万得、公司、招商证券（香港）研究部；数据截至2025 年9 月19 日2025 年 9 月 22 日（星期一）推荐理由巨子生物 2025 年上半年业绩表现强劲，营收达 31.1 亿元，同比增长 22.5%；净利润达 11.8 亿元，同比增长 20.2%。增长动力主要来自旗下品牌 Comfy 和 Collgene 的持续销售动能，分别同比增长 22.7%和 26.9%。公司同时保持严格成本管控，销售费用率同比下降 1 个百分点。明星单品如胶原棒 2.0 和焦点面霜持续带动用户增长与留存，进一步增强品牌粘性。尽管 6.18 大促期间因产品含量问题导致投资者情绪短暂受挫，公司已通过第三方检测及监管信息披露全面回应并妥善解决相关问题。更重要的是，运营指标已表明公司情况正在好转。根据渠道调研，7 月 GMV 同比回升约 20%，支撑管理层对实现 2025 财年目标的信心。该数据也反映出 KOL 合作恢复以及 CRM 持续投入开始见效——这些举措正在帮助巨子生物重建消费者心智，重新确立其领导地位，逐步改善基本面：线下增长趋于稳定，线上动能在双十一前重新加速。随着这些趋势逐步确立，预计投资者信心将回暖，推动估值出现均值回归，从当前的 26 年中市盈率 17.5 倍回升至 21.5 倍水平。强劲的增长前景（公司未来三年销售复合年增长率 CAGR 预计达 25%，远高于行业平均的中至高个位数增长）进一步强化了我们的投资逻辑。维持增持。 公司上半年业绩符合 7 月发布的盈喜。分析师会议期间，管理层指引 FY25 收入将超过 300 亿元人民币，净利率约为35%，超市场预期，展现出其对运营执行与市场需求的高度信心。此外，公司计划将 2025 年全球新店开设目标翻倍至 200 家以上，目前已运营 128 家海外门店，美国门店数量预计年底将突破 60 家。2025 年上半年，公司国际数字收入同比增长 173%，现已占海外销售约 46%。增长主要受益于 TikTok、Amazon 及泡泡玛特自营 App 的强劲表现，目前该 App 已覆盖 34 个国家。泡泡玛特加速向全球 IP 生活平台转型，产品组合日益多元化。2025 年上半年，公司五大 IP 单品收入均突破 10 亿元人民币，其中 Labubu 的贡献占比低于 35%。展望 2025 下半年，董事长强调 Labubu 毛绒手机挂件有望成为爆款，标志着公司正加速拓展高频生活方式 SKU，以增强日常品牌互动。毛绒品类已超越手办，成为公司最大品类，占收入比重达 44%，并有助于提升整体利润率。随着品牌力持续提升、全渠道模式逐步扩张，以及 IP 变现路径不断拓展，泡泡玛特有望成为世界级文化 IP 品牌。我们重申强烈增持评级，看好公司在全球扩张加速下实现强劲的下半年业绩指引。 亚朵持续展现强劲经营情况，全年营收增长指引上调至 30%（此前为 25–30%），同时零售销售同比增长指引上调至60%（此前为 50%），得益于酒店与零售业务的增长动能加速（酒店业务隐含增长约 17%）。我们注意到，截至今年7 月，亚朵线上零售 GMV 同增超过 70%，远超此前指引，主要得益于“亚朵星球”不断扩展的产品组合以及 90%的线上渗透率。上述趋势进一步验证了我们对零售业务将成为结构性增长引擎的判断，其背后得益于亚朵创新成果（如Deep Sleep Pro 3.0 枕头、Comforter Pro 2.0 调温被），以及通过数字渠道高效扩张的能力。与此同时，酒店业务基本面也在持续改善：25 年二季度 RevPAR 同比下滑幅度收窄至 -4.3%（相比一季度的-7.2%），预计表现优于整体市场，并将在三季度随着休闲需求支撑而进一步改善。综合毛利率同比提升 1.9 个百分点至 43.5%，其中酒店与零售业务毛利率分别提升 2.6 个百分点 和 2.7 个百分点。在加大市场营销投入的背景下，公司仍成功维持经调整后EBITDA 利润率稳定在 24.7%。截至目前，亚朵已新开业 239 家酒店，全年预计将新开 500 家酒店，并有信心在年底前达成 2,000 家酒店网络的目标，其背后得益于强劲的项目储备（在建及筹备项目达 816 个）。随着酒店与零售业务的持续强劲动能，以及对 25 年下半年复苏趋势的可见性提升，公司预计将实现约 6%的资本回报（通过股票回购与分红均衡分配）。我们故此重申增持评级。 毛戈平 2025 年上半年业绩表现强劲，符合此前盈利预告。公司实现营收 25.9 亿元人民币，同比增长 31.3%；净利润6.7 亿元人民币，同比增长 36.1%。营收增长主要得益于其两大核心品类的强劲经营：彩妆同比增长 31.1%，护肤同比增长 33.4%。此外，香氛品类的成功推出，进一步完善了品牌的“全感官美妆”体系。毛戈平核心品牌在国内高端美妆市场持续突显竞争力，得益于其独特的“光影美学”、深厚的文化底蕴以及专业艺术基因。毛利率维持高位，为84.2%（去年同期为 84.9%），经营利润同比增长 36.6%，体现出强劲的经营杠杆效应和良好的成本管控能力。会员复购率进一步提升至 26.8%（同比增长 2.0 个百分点），反映了高度的客户忠诚度与活跃度。我们认为毛戈平在其长期扩张路径上仍具结构性上行空间，主要体现在以下五个方面：1）品类扩张：香氛与功能性护肤的推出进一步强化品牌的高端生活方式定位；2）线下渠道升级：在一线及新一线城市进行有针对性的门店拓展，提升渠道质量与店效；3）国际化布局：通过如丝芙兰等连锁分销商进军海外市场；4）生态体系变现：其彩妆艺术培训平台不仅支持品牌教育，也形成人才反馈闭环；5）如我们在首次覆盖报告中提及，毛戈平通过品牌收购，逐步成长为多品牌美妆集团。我们维持增持评级。分析师黄铭谦黄铭谦黄铭谦黄铭谦彭博终端报告下载: NH CMS <GO>12招商证券(香港)公共服务
