> 数据图表如何了解3.2 投资建议：奶牛牵手肉牛，双buff加持2025-9-23.2 投资建议：奶牛牵手肉牛，双buff加持➢ 周期演绎时间长&扰动因素少。相较于猪养殖，牛行业的补栏周期显著更长。从犊牛培育到可投产的成牛，整个周期通常需要约2年时间，远长于猪的10个月补栏周期。此外，在生产指标上，牛与猪也有差异，猪PSY能达到24，每年生产2.2胎左右，但牛psy只有1且一年只能生产一胎。这种更长的生产周期特性，使得行业产能调整相对滞后，因此其周期性的景气阶段往往持续时间更久。此外，牛养殖的供给端扰动因素较少（如无禽类行业的换羽等现象），使得产能变化趋势的确定性更强。➢ 奶肉联动，淘汰母牛价格回升显著增厚牧企利润。 根据港股会计准则，牧企利润由主业经营与生物资产公平值变动共同构成，其中淘汰母牛（行业年淘汰率约30%）是公平值变动的核心驱动。当前肉牛价格进入上行通道，淘汰母牛价格同步回暖——截至9月初旬已涨至19.33元/kg，较今年年初价格回升20%、较去年以来底部价格上涨26%（来源：钢联数据）。考虑到淘汰母牛占牧场生物资产存量的重要比重，其淘汰母牛价格回暖对港股当期利润的提振作用不容忽视，有望成为牧企短期业绩的重要助推力。图：猪、牛各项指标对比图：淘汰牛价格周期底部回升（元/公斤）超预期指标牛猪基础产能至有效供给时间牛24个月+猪10个月扩繁系数-PSY牛1猪24扩繁系数-胎次牛1年1胎猪1年2.2胎规模化程度肉牛＜猪＜奶牛报表情况奶牛淘牛率先带动港股奶企报表改善→奶肉联动模式业绩弹性释放2019181716151432-40-420232-50-420232-60-420232-70-420232-80-420232-90-420232-01-420232-11-420232-21-420232-10-520232-20-520232-30-520232-40-520232-50-520232-60-520232-70-520232-80-5202资料来源：钢联，饲料宝典、三联美食等微信公众号，天风证券研究所25天风证券综合其他
