> 数据图表请问一下英特尔分业务 Operating Margin2025-9-0我们认为，此项合作为英特尔重估的催化剂。长期以来，压制英特尔估值的主要风险在于其制程上的执行力以及领先程度。通过这次合作，英特尔不仅获得了关键合作伙伴，更有望重夺制程领先地位。我们看到，英特尔 18A 节点是业内首个在单一节点上同时集成两项颠覆性的技术，即 PowerVia（背部供电）和 RibbonFET（GAA 环绕式栅极晶体管），并计划于今年底实现量产。对比台积电，据工商时报报道，2nm 目前已进入量产，采用 GAA 栅极晶体管架构，不过其更先进的背部供电版本预计于 26H2 量产，晚于英特尔 18A。考虑到来自英伟达的入股，结合技术领先优势，或有效降低英特尔代工路线图的风险，因此我们有理由给予其更乐观的估值。 我们维持 25-27 年营收预测 518529552 亿美元，维持 Non-GAAP 归母净利润预测 1239 55 亿美元。根据彭博一致预期，格芯 26 年 PS 为 2.45x，格芯专注于 10nm 以上的制程，而英特尔的代工业务将涵盖更先进的 18A 制程。我们看到英特尔 18A 或进入信心拐点，鉴于英特尔制程较领先，我们认为其代工业务估值应超格芯，且随着制程实现和获取更多外部客户订单，未来更有望向 AMD 和台积电的估值水平靠拢（目前 26E 一致预期 PS 分别为6.44x 和 7.84x）。我们上调 26E PS 从 2.0x 到 3.0x，对应上调目标价从 25 美元至 34 美元，重申“买入”。华泰证券公共服务
