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2025-10-1

公司研究天工国际826，买入）：工模具钢国内市场企稳回升，高端材料将成为未来利润爆发点收入端承压，盈利表现逆势增长公司 2025 年上半年实现总收入约人民币 23.4 亿元，同比下降 7.1%，主要是受到美国关税以及消费电子对钛合金的需求短暂的影响，这些导致综合毛利率下降 3.2个百分点至 22.1%。尽管收入端面临压力，公司盈利表现仍实现逆势增长。归母净利润为 2.03 亿元，同比增加约 10.4%。工模具钢国内市场企稳回升分板块来看，模具钢方面，销量同比下降 5.2%，整体营业收入提升了 2.3%至 11.6亿元，毛利率上升 0.5 个百分点至 13.8%。从影响因素来看，海外市场承压（欧洲低迷、北美关税影响），但国内模具钢行业复苏叠加原材料涨价，最终对冲了海外市场的短期承压，实现营收与毛利的正向增长。高速钢业务销量下降 10.4%，营业额下降 9.6%至 3.9 亿元，受需求复苏以及高合金产品比重增加影响，高速钢业务毛利率提升 4.4 个百分点至 32.5%。切削工具业务收入下降 14.3%至 0.95 亿元，销量下跌 20.4%，毛利率下跌 4.6 个百分点至 28.5%。粉末冶金材料将成为未来利润爆发点之一 25 年上半年销售 589 吨，环比提升 66.4%，价格 14.9 万元吨，价格显著高于普通高速钢和模具钢产品。在市场拓展与客户合作方面，公司上半年与恒而达签订长期供货协议，自 2026 年起 5 年内，恒而达每年从天工采购锯切工具专用粉末高速钢材料不少于 100 吨，五年合计采购不少于 600 吨。该协议的签订不仅为公司未来业绩提供稳定支撑，也进一步巩固了其在专用粉末高速钢细分领域的市场地位。钛合金持续拓展新的应用场景 25 年上半年营业额下降 9.4%至 3.5 亿元，毛利率下降 14.8 个百分点至 24.2%，主要由于高毛利消费电子行业的钛合金线销量减少，而低毛利的管材及板材销量增加。展望未来，我们对高端钛合金业务前景持乐观预期：明年下游客户新机型需求将逐步释放另一方面，公司在航空航天、医疗健康、核聚变等领域的高端钛合金产业建设已取得阶段性成果。目标价 4.38 港元，买入评级我们预计 252627 年收入预测为 52.4 亿60.8 亿69.3 亿元人民币预测归母净利润分别为 4.3 亿6.0 亿8.1 亿元，给予未来 12 个月目标价 4.38 港元，对应2026 年 18 倍 PE，较现价有 44.56%的上升空间，维持买入评级。

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